研报目标速递-研报-股票频道-证券之星

　　盈利预测取投资评级：按照营业类似性我们拔取拉卡拉、新都城、新做为可比公司。可比公司2026年PE平均值为21倍。我们估计公司2026年-2028年归母净利润为4。05亿元、4。63亿元、5。76亿元，对应增速别离为13%、14%、24%，对应PE别离为32/28/23倍。公司做为国内第三方领取领军企业，深耕行业多年，从业不变。同时，公司投资国产AI芯片公司，深化AI结构，初次笼盖赐与“买入”评级。

　　事务：近期公司暗示，2026年以来按照原材料成本变化，已对相关产物实施多轮价钱上调，此中格拉辛纸自1月起起头跌价，转印材料、热敏材料、食物取医疗包拆系列、工业用纸系列等自3月起上调价钱。目前相关调价已落地施行。

　　做为中国航发旗下航空动力全体上市独一平台，公司是我国大、中、小型军平易近用航空策动机，大型舰船用燃气轮灵活力安拆的出产研制和补缀，集成了我国航空动力安拆从机营业的几乎全数型谱，是国内出产能力最强、产物品种最全、规模最大的动力安拆出产单元。

　　电坐投产发电量提拔，2025年及2026Q1业绩稳增。公司2025年完成发电量1269。32亿千瓦时，同比添加13。32%，此中水电发电量1208。15亿千瓦时，同比添加11。94%；风电发电量3。40亿千瓦时，同比削减18。29%；光伏发电量57。77亿千瓦时，同比添加57。58%。发电量同比添加的次要缘由：1）用电需求同比添加，云南省内和西电东送电量同比添加；2）TB水电坐和硬梁包水电坐全容量投产，新能源拆机规模大幅提拔，使得发电量同比添加；3）澜沧江流域糯扎渡断面来水同比偏丰1。5成，公司正在从汛期全力抢发电量，水电蓄能获得无效。电价方面，2025年公司水电、风电、光伏上彀电价别离为0。208、0。483、0。253元/千瓦时，别离同比-0。012、+0。057、-0。023元/千瓦时，或部门受市场化买卖比例同比提拔11。51pct至73。46%影响。公司2026Q1完成发电量239。58亿千瓦时，同比添加12。52%，发电量同比添加的次要缘由：1）新能源拆机规模同比大幅提拔；2）公司优化小湾和糯扎渡“两库”互济运转，错峰放置水位消落，加速水电梯级蓄能；3）云南省内及西电东送电量同比添加，2026Q1营收及归母净利润增速低于电量增速，或受市场化电价下行及低电价电坐电量占比提拔等要素影响。

　　航材股份是航材院旗下独一上市平台，是航发集集体系内及我国航发财产链上逛的焦点供应商。公司产物正在航空材料财产处于龙头地位，是国内和国际航空航天相关厂商和院所的优良供应商伙伴，公司为航空材料范畴的领军企业，正在高温合金母合金、钛合金细密锻制、飞机座舱通明件、橡胶取密封材料四大范畴手艺及市场地位领先；同时公司持续推进资产整合，2025年完成镇江钛合金公司及航材院6种高温合金母合金学问产权，提拔合作力。短期看，虽然公司业绩受行业、产物布局和产物订单交付节拍变化的影响而有所下滑，但中持久来看，公司将优先受益于国内和海外商发、通航动力等市场需求的放量和对燃机需求的持续增加。

　　国内面板显影液龙头，二十余年手艺堆集建立根基盘。公司持久专注湿电子化学品，逐渐构成以TMAH显影液为焦点、多品类并行拓展的产风致局，产物涵盖正胶显影液、负胶显影液、蚀刻液、剥离液、稀释/清洗液等，次要办事平板显示、光伏面板、芯片制做等范畴。公司已正在面板客户中构成不变供货根本，具备从配方开辟、超净高纯节制到规模化量产的完整能力，为后续向更高端IC材料市场延长奠基根本。

　　正在平易近用燃机范畴，公司具备自从学问产权的QD280燃气轮机的研制出产能力，具有国内大档功率轻型燃气轮机范畴的优良手艺程度。2025年，配拆公司QD280燃气轮机的太行25燃气轮机发电机组帮力国度能源局燃气轮机立异示范项目初次并网一次成功；同时公司配套多型国际燃气轮机零部件制制营业。

　　盈利预测取评级：我们估计公司2026-2028年归母净利润别离为26。4、28。5、28。9亿元，同比增速别离为5。7%、8。2%、1。5%，当前股价对应的PE别离为20、18。

　　电解电容器纸布局成长。AI办事器拉动高压大容量需求，鞭策电解电容器需求增加，电解电容器纸是铝电解电容器的焦点原材料之一，用于隔离电极箔并吸附电解液。25年我国出口量同比+38。3%、出口均价同比+7。1%。此外，电解电容器纸认证严苛、质量不变性要求高，仙鹤25年销量7200吨（23年仅5100吨），且后续仍有新减产能、将来无望持续抢占份额。

　　高温合金母合金营业方面，公司产物笼盖国内绝大大都批产的航空策动机热端部件制制用高温合金母合金产物，具备大型高温合金铸件的设想和制制能力。

　　18倍，按照70%的分红率计较，公司2026-2028年股息率别离为3。6%、3。8%、3。9%，维持“买入”评级。

　　OLED高世代线扩产，显影液取剥离液需求或送布局性增量。面板行业LCD款式趋稳，新增弹性或更多来自OLED高世代产线扶植。相较LCD，OLED采用LTPS等更复杂背板布局，光刻、显影、蚀刻、剥离等湿法工艺反复次数更多，对湿电子化学品的单元面积耗损量和干净度要求同步提拔。国内后续新减产能：京东方成都、维信诺合肥、TCL华星T8及SamsungDisplayA6等8。6代OLED产线满产后，面板湿电子化学品需求量无望快速添加。

　　IC湿电子化学品国产替代加快，公司向高端材料市场倡议突围。正在半导体系体例制中，显影液、剥离液、清洗液等湿电子化学品间接参取光刻及后续湿法工序，对金属离子、颗粒、残留及批次不变性要求显著高于面板范畴。当前高端IC湿电子化学品仍次要由海外厂商从导，国产替代空间广漠。目前公司焦点产物TMAH显影液相关手艺目标已达到SEMIG5尺度要求，并持续推进IC客户导入；将来若正在晶圆厂系统实现不变量供，无望鞭策公司从“面板显影液单品龙头”向“半导体电子材料平台型公司”升级。

　　华锡有色做为广西独一国有有色金属上市企业，坐拥多项焦点计谋性矿产资本且储量位居国内前列，企业次要开采锡、锑、铟、锌、铅、银等矿产，还储藏铜、铋、镉、钴、镍、汞、金等十余种伴生罕见金属，是国内锡、锑财产主要的出产企业，截至演讲期末，公司旗下铜坑矿、高峰锡矿、佛子冲铅锌矿三座矿山保有矿石资本量8550。62万吨，同比增加36。18%，锡、锑、铟、锌、铅、银、铜等各类金属保有资本总量达429。48万吨，同比提拔31。69%。

　　2026年5月27日，据《彭博社》报道，字节跳动正评估将2026年本钱开支最高提高至700亿美元。按照阿里腾讯最新财报，阿里AI表示亮眼，正轮回效应显著，再次强调上调本钱开支，腾讯本钱开支撑续加码，下半年将加大国产算力投入。公司全体运营稳健，跟着AI成长带动锻炼及推理需求增加，公司无望持续受益，我们维持2026-2027年并新增2028年盈利预测，估计2026-2028年归母净利润为1。11/1。52/1。98亿元，当前股价对应EV/EBITDA别离为55。5倍、43。1倍、36。6倍，维持“买入”评级。

　　预测公司2026-2028年收入别离为26。28、33。9、41。41亿元，EPS别离为1。22、1。73、2。31元，当前股价对应PE别离为64。3、45。5、34。0倍，考虑公司深度受益于AI算力根本设备迸发驱动的高端PCB需求高增，初次笼盖，赐与“买入”投资评级。

　　本年以来，公司已通知布告船舶建制合同达人平易近币 61。71 亿元，金额取 2025年总营收根基持平，将于 2028-2029 年交付，将对公司收入有较大的提拔。 盘锦目前年度下水能力为 6 艘（按载沉吨位 40000-60000 吨沉型船面运输船计较），第一艘自建船已于本年 2 月首航，第二艘将于 Q2首航。 公司的制船能力也曾经获得欧洲客户的承认，正在产能富余的环境下公司将择优合做。

　　事务：爱玛科技发布回购股份通知布告。公司拟以自有资金通过集中竞价买卖体例回购公司股份，用于实施股权激励或员工持股打算，估计回购股份的金额介于人平易近币2。0-4。0亿元（含上下限），回购价钱不跨越人平易近币35元/股（含），回购刻日为自公司董事会审议通过回购股份方案之日起不跨越6个月。

　　此外，两笔联系关系买卖的完成将进一步降低后续年度的联系关系买卖规模，2025年公司日常联系关系买卖现实发生额约13。25亿元，2026年公司日常联系关系买卖估计金额约12。44亿元。

　　募集资金到账，资产欠债率显著改善。公司被四川省国资委确定为蜀道集团部属12户主要焦点子公司之一，2025年6月公司向特定对象蜀道集团刊行股票事项成功获批，募集资金28。53亿元脚额到账，金鼎锌业合同胶葛等汗青遗留问题妥帖处理，资产欠债率由岁首年月的82。87%降至12。99%，截止2026年Q1，公司具有货泉资金12。04亿，财政情况显著改善。

　　投资：考虑到公司从停业务趋于稳健，多龙铜矿稳步推进，估计公司2026/2027/2028年实现归母净利润0。36/0。57/0。84亿元，别离同比增加148。59%/56。65%/48。80%，对应EPS别离为0。01/0。02/0。03元。维持公司“增持”评级。

　　从地域角度看，2025年，公司境内营收（26。20亿元，-3。95%），毛利率（31。70%，+0。72pcts），营收下降次要系受行业、产物布局和产物订单交付节拍变化等要素影响产物订单削减所致；境外营收（2。15亿元，+18。91%），毛利率（10。05%，-0。95pcts），境外营收增加次要系开辟国外市场，产物订单添加所致。公司于2024年12月取国外某客户签定了多份持久框架合同，商定公司为其供给多种图号的航空用钛合金零件，合同刻日自2025年至2030年，估计累计合同金额折合人平易近币约21亿元，2025年完成约1。53亿元，待履行金额约19。47亿元。

　　全球初创双靶点剂KC1086临床价值取国际化进度同步提拔。KC1086为全球初创KAT6/7双靶点药物，经AACR壁据佐证，具备同类最优潜力。药物对KAT6A/B、KAT7靶点活性优异，IC50数值显著优于辉瑞同靶点竞品，靶点选择性更强。单药针对ER阳性乳腺癌模子抑瘤率超90%，结合内排泄、靶向药物联用后同样展示强效抑瘤结果，联用医治潜。药代动力学取平安性表示亮眼，口服利费用高、体内代谢平稳、药力可？。

　　电子价签是卡位AI零售环节，公司份额无望持续提拔。电子价签提效降本价值显著，已成为零售数字化入口。按照globalmarketinsight机构预测，2025年全球电子价签市场为22亿美元，估计2031年达到45亿美元，25-31年复合增速达到12。67%。当前市场起头加快，国内市场渗入率仍低，欧洲市场进入存量替代阶段。公司以自研HiLPC通信和谈为焦点手艺，实现价签并发量行业领先，产物合作力凸起。公司电子价签市场份额国内第一，取Vusion位居全球前二，二者合计占领70%以上的市场份额；公司当前持续加大美国、等市场开辟，份额无望持续提拔。

　　其他运营数据：拆机层面，截至2025岁尾，公司控股拆机12679万千瓦，此中火电8227万千瓦，同比增加10%；水电1513万千瓦，同比增加1%；风电1050万千瓦，同比增加7%；光伏1889万千瓦，同比增加54%。新能源操纵率方面，2025年风电操纵率89。08%；光伏操纵率91。38%。

　　正在钛合金细密铸件营业方面，国内绝大部门航空策动机用钛合金铸件由公司研制和批产，同时跟着钛合金细密锻制线智能化使用手艺的提拔、工艺手艺和检测方式的改良，公司成为国内独一国际出名航空策动机公司钛合金铸件的供应商。

　　焦点营业稳健增加，锂电池快速放量。2025年公司实现营收163。03亿元，同比增加4。56%，焦点营业低压铅酸电池收入127。40亿元，同比增加2。31%。第二增加曲线锂电池营业表示亮眼，收入同比大增97。82%至8。00亿元，销量同比增加200。05%。从区域看，海外营业收入25。81亿元，同比增加9。44%，略高于国内营业增速。锂电池营业项目定点加快，钠电池国际尺度取得冲破。2025年，公司汽车低压锂电池共完成60个项目定点，包罗小鹏、赛力斯、阿维塔、一汽奥迪、公共等客户，并实现39个定点项目量产供货。正在钠电池范畴，公司结合多家企业提出的《用于汽车起停使用的12V钠离子电池》尺度获国际电工委员会全票通过并正式立项，系中国企业初次牵头该范畴尺度。此外，公司完成了圆柱钠电样件交付，三款钠电池已小批量出产，具备上市前提。

　　欧洲海风+全球船舶景气上行周期下，看好公司“大海工”计谋加快落地，海工制制、安拆以及船舶制制订单无望加快，并驱动公司中持久业绩预期及估值持续提拔；我们估计公司2026-2028年归母净利润预测至18。3、30。4、43。9亿元，对该当前PE26、16、11倍，维持“买入”评级。

　　投资：行业端，家电复合材料行业受益于“以旧换新”等政策鞭策，需求确定性加强；消费者偏好向高质量、智能化迁徙，为行业带来布局性升级机缘。公司端，做为家电外不雅复合材料龙头，保守营业表示稳健；同时积极结构AI算力第二增加曲线，通过增资将持有国产高端办事器处置器芯片设想公司熠知电子的股权提拔至17。05%，同时公司控股子公司海曦手艺的AI营业聚焦政务、金融等场景使用，已构成新的增加引擎；而且出口营业拓展成效显著，全球化结构稳步推进。我们估计，2026-2028年公司归母净利润别离为2。18/4。34/5。55亿元，对应EPS别离为0。88/1。75/2。24元，当前股价对应PE别离为109。23/54。94/42。94倍。维持“买入”评级。

　　黎阳动力是我国中小推力航空策动机研发出产补缀办事和先辈航空策动机环节零部件主要供应商。2025年黎阳动力营收（69。92亿元，+37。29%），营收规模持续增加，停业利润-1。27亿元，2024年公司利润总额0。04亿元，盈利能力提拔空间较大。

　　业绩相对承压，聚焦破局解困、提质增效。2025年2025年公司业绩相对承压，次要因为锌产物价钱下行，合成氨、复合肥价钱下滑，磷酸盐原料硫磺价钱上涨影响成本。产量方面，公司现有电解锌/锌合金出产能力10/10万吨/年，2025年产量6。08/5。52万吨；磷酸盐系列产物/复肥/合成氨产能42/30/20万吨/年，2025年产量36。03/19。82/13。46万吨。

　　公司努力于为电子半导体行业供给领先的电子大气体分析处理方案。广钢气体自设立以来，一直努力于为电子半导体行业供给领先的电子大气体分析性处理方案，差同化国际合作和自从立异的成长计谋，凭仗自从研发的焦点手艺以及多年的气体出产运营经验，构成了ppb级超高纯电子大气体（纯度可达9N）的制备及不变供应能力。公司自从研发的“Super-N”系列超高纯制氮安拆，能够不变出产并持续供应ppb级超高纯氮气（纯度可达9N），可以或许满脚集成电制制对气体供应能力的严苛要求，冲破了外资气体公司的手艺壁垒。公司凭仗领先的分析处理方案和优良的产物办事，已成长成为国内少少数超高纯电子大气体分析性办事商，产物获得浩繁国表里支流电子半导体厂商的承认，并取得优良的市场口碑，公司取林德气体、液化空气、空气化工三大外资气体构成“1+3”的合作款式。

　　AI处理方案正在多场景实现落地。公司自从研发的善谋GPT企业级AI中台，成为2025年营业焦点赋能引擎。2025年9月公司成功入选IDC《中国工业大模子及智能体处理方案2025年厂商评估》“带领者类别”，AI手艺实力获国际承认。依托善谋GPT，公司实现AI能力取研、产、供、销、服全链营业场景的深度耦合，推出AIGC、AI视觉、智能求解器三大焦点处理方案，此中PCB行业“PCB工程材料解析一体机”、行业AI质检方案、供应链AI Agent实现高效落地。此外，公司聚焦电子、配备制制等劣势行业，建立定制化AI大模子处理方案，此中PCB行业大模子已正在多家头部上市企业实现贸易化落地。

　　公司是全球电子价签龙头，26Q1收入已较着反弹。公司以电子价签营业起身，并逐渐结构零售机械人、智能购物车等AIoT营业，成为领先的零售门店数字化处理方案供给商。公司以海外市场为从，已办事全球跨越80个国度和地域的逾500家客户。2026年Q1，因为大客户本期大规模履约，公司实现收入14。76亿元（+50。44%）。公司发布股权激励，业绩查核方针为以2025年业绩为基数，2026年停业收入增加率不低于20。00%；2026年和2027年停业收入增加率合计不低于50。00%，彰显公司增加决心。

　　风险提醒。下逛需求不及预期；IC级产物客户认证及导入不及预期；原材料价钱波动及毛利率下降风险。

　　业绩增加强劲，稼动率持续满载。公司2026Q1实现营收6。609亿美元，同比增加22。2%；毛利率为13。0%，同比上升3。8个百分点，两项目标均合适预期；归母净利润达2，090万美元，同比大幅增加。公司12吋产能爬坡稳步推进，2026Q1全体12吋营收占比公司总营收的62。7%。正在产能快速爬坡的同时，公司照旧连结高产能操纵率，2026Q1公司的产能操纵率为99。7%。瞻望Q2，公司2026Q2发卖收入约6。9-7。0亿美元，毛利率约14%-16%。

　　KC1036食管鳞癌后线劣势明白，多顺应症III期临床全面加快。药物既往食管鳞癌后线II期临床数据亮眼，ORR26。1%、mOS达7。1个月，疗效显著优于保守化疗方案，为晚期患者供给优良后线年项目研发历程进一步加速，连续拿下胸腺癌、二线食管鳞癌两项环节性III期临床批件。做为首批入选儿童抗肿瘤星光打算的品种，药物同步结构儿童尤文肉。

　　基于以上概念，我们估计公司2026-2028年的停业收入别离为29。85亿元，31。61亿元和33。59亿元；归母净利润别离为5。40亿元，6。01亿元和6。89亿元；EPS别离为1。20元，1。33元和1。53元。基于公司所处行业地位及将来成长前景，我们维持“买入”评级，方针价65元，别离对应2026年—2028年54倍，49倍，42倍PE。

　　1)公司AI数字化油服营业进展快：2025年公司并购蓝海智信能源手艺公司，AI软件取手艺办事昔时实现扣非净利润1，540万元，目前产物已笼盖国内30余家油田单元，活跃许可数超1，000个，累计办事超3，000井次，使用于多类油气藏场景，平均钻遇率超90%。

　　磷酸铁锂正极材料行业波动风险；行业周期性波动及次要产物价钱波动风险；原材料及能源价钱波动风险；环保及平安出产风险。

　　全新自研项目落地，丰硕研发储蓄取产物延长结构。公司依托自有研发平台持续产出全新候选药物。公司储蓄预研项目十余项，每年不变新增2-3个立项品种。KC1101为新型抗肿瘤小药，正在多类肿瘤模子中药效凸起，脑部药物量具备劣势，针对肿瘤脑转移病灶医治潜力较大；KC5827属于非GLP-1口服减沉药，可实现减脂保肌、改善肝净代谢，胃肠道副感化更低，持久用药平安性更佳。

　　华锡有色发布2025年年报：公司2025年实现停业收入58。03亿元，同比+25。31%；归母净利润8。01亿元，同比+21。75%；扣非净利润为7。68亿元，同比+21。29%。公司2026Q1实现停业收入11。57亿元，同比-7。01%；归母净利润1。82亿元，同比+18。54%；扣非净利润1。82亿元，同比+21。91%。

　　2026年4月，公司正式发布“大海工”计谋，颁布发表努力于成为海优势电系统办事商，笼盖从海工产物出产制制到海上安拆的全流程。本篇演讲我们次要阐发了驱动公司将来持续较快增加的两大增量逻辑：1）通过度析海外管桩龙头Sif以及海风安拆龙头Cadeler的汗青财政数据及营业开展环境，清晰瞻望了大金从纯真的管桩制制向安拆、办事营业延长的逻辑合及中远期成漫空间；2）针对市场当前尚未充实认知的、公司通过营业拓展不竭建高的合作壁垒，做了更充实的阐发。

　　投资：中国海洋油气增储上产势头优良，公司正在手订单丰裕。中东递延订单交付及和后油田沉建无望带来公司业绩修复，北非、南美新兴市场及数字化营业亦无望对冲中东短期缺口。基于此，我们维持“买入”评级，估计公司2026E-2028E归母净利润别离为0。78/1。01/1。18亿元，同比增加38。9%/30。6%/15。9%，对应PE别离为44。4x/34。0x/29。3x。

　　深耕锂电铜箔从业赛道，建牢行业领先劣势。公司是中国锂电铜箔范畴第一梯队龙头，以“高端超薄铜箔手艺壁垒+头部客户深度绑定+产能持续扩张”为焦点合作力，全体市场份额稳居行业前列。公司取宁德时代签订2026年-2028年打算向其供给不低于62。6万吨产能的要求优先保障铜箔产物需求并供给有合作力的价钱方案的计谋合做框架和谈，进一步巩固焦点供应商地位。截至2025岁尾，公司年产能达13。5万吨，规划总产能25万吨。焦点出产包罗：广东梅州（总部）、山东聊城、江西赣州、福建宁德，构成结构。正在锂电铜箔范畴方面，公司不竭丰硕产物布局，加大高附加值产物的开辟，同时公司积极开展复合铜箔、三维拓扑铜箔、单晶铜箔、固态电池用铜箔、载体铜箔、合金箔和新型特种铜箔等前沿新手艺研发，极大丰硕了公司的产物布局，并正在多个高端电解铜箔范畴实现了国产化替代，展示了公司强大的研发实力。

　　2025年公司实现停业收入4。36亿元，同比增加7。59%；实现归母净利润-0。19亿元，同比吃亏有所削减；实现扣非归母净利润-1。17亿元；实现EBITDA0。17亿元；实现毛利率、净利率别离为17。08%、-4。24%。2026年一季度，公司实现停业收入1。25亿元，同比增加21。22%；实现归母净利润-0。32亿元；实现扣非归母净利润-0。4亿元，实现毛利率、净利率别离为11。78%、-25。41%。公司一季度利润承压次要系：（1）张北数据核心首期新增机柜集中投放，新增机柜尚处于客户机柜上架爬坡期，收入贡献尚未充实，短期内公司正在成本费用方面承压较着，使得张北项目发生临时性吃亏。（2）公司措置部门闲置地盘利用权及地上建建物等构成资产措置收益826。84万元，资产措置收益同比大幅削减。

　　非航空产物及其他营业方面，公司次要成长取航空策动机手艺同源、工艺附近的高附加值产物及办事，如工艺配备、工业物业等。2025年，公司非航空产物及其他营业营收（2。32亿元，+17。83%）和毛利率（25。61%，+7。20pcts）有所增加，非航空产物和其他营业营收增加次要系平易近品等营业添加所致，毛利率上升次要是由于部门毛利高的产物收入添加。

　　风险提醒：挪动通信营业存量运营下ARPU继续下行风险，算力投入及生态扶植畅后导致算力办事收入增加不及预期，Token运营贸易模式尚处晚期对于公司业绩可能短期难发生本色贡献。

　　分红率约70%，绝对分红程度0。22元/股，当前股息率4%。2025年公司再次提出三年分红许诺，明白2025-2027年每年以现金体例分派的利润准绳上不少于昔时实现的归并报表可供分派利润的70%，且每股派息不低于0。1元人平易近币（含税），2025年公司正在利润有所下滑的布景下维持0。22元/股的分红程度，充实展示公司对股东不变报答的注沉，按照此分红程度计较，公司当前股息率3。9%（按照2026年5月21日收盘价），煤电一体化运营提高盈利不变性，公司盈利属性凸起。

　　按照公司通知布告，募投项目实施过程中，国内高温合金市场需求发生较大变化，C919进入规模化交付阶段、全球AI数据核心迸发式增加激发对燃气轮机的需求添加和航空策动机升级迭代，对高温合金提出更高的要求，需求也发生响应的变化，募投项目中部门产物配套工艺设备同步需要从头论证调整。同时，跟着智能制制的不竭普及，平安出产、节能降碳、绿色制制等要求的加严，对出产车间从动化、数字化提出了更高的要求，高效环保的拆箱、精整等工序从动线扶植十分需要。因而，该募投项目标原扶植地址无法支持财产将来成长需要，经长时间的调查、沟通、论证，公司拟将该项目从头落地正在中国航发顺义园区。该园区共有工业用地约579亩，待建用地约180亩，正在工业用地稀缺的环境下，园区可为高温合金母合金财产持续成长供给较为充脚的承载空间；此外，园区已入驻中国航空策动机研究院、中国航发航科策动机节制系统科技无限公司等单元，公司控股股东航材院相关财产及公司“航空高机能弹性体材料及零件财产”项目都集中于此，具备财产集群效应，可享有航空策动机财产资本联动、财产集聚成长的劣势，满脚久远成长需求。

　　牵引系统第二从业成型，全球龙头并购打开成长新曲线：公司通过收购ACPS集团，成功切入汽车拖车牵引及系统赛道，构成“底盘弹性元件+牵引系统”双从业款式。ACPS做为全球细分范畴冠军，具有ORIS高端品牌、深挚手艺专利取全球化产能客户，2025年1-10月ACPS实现净利润1264。82万欧元，全年估计盈利约1600万欧元，盈利拐点确立。牵引系统赛道空间广漠且取公司从业高度协同，无望显著提拔单车配套价值，鞭策公司向底盘系统处理方案供给商升级。

　　G100+V100建立“关系型+向量”AI数据底座，打开第二成长曲线。大模子企业级落地的焦点瓶颈从纯真模子能力转向企业私无数据的平安、高效、及时挪用，RAG、企业学问库、语义搜刮、智能问答等场景鞭策向量数据库成为AI Infra环节增量。公司正在G100V3。0华夏生整合向量处置能力，正在关系型底座上实现标量取向量结合查询；V100则进一步面向非布局化及半布局化数据的向量化存储取检索，支撑私有化摆设和国产化适配。依托既有信创客户根本、行业场景理解及生态适配能力，公司无望从国产关系型数据库厂商升级为企业级AI数据根本设备办事商。

　　国信非银概念：本次向中信金控定向刊行H股并募集高达160亿元人平易近币现金，对中信证券具有多沉意义？。

　　风险峻素：消费疲软、行业合作加剧、新品推广不及预期、成本波动风险、产物布局调整不及预期风险。

　　（1）本次刊行价较市价折价约8。0%，新增H股约占刊行后H股股本23。3%，对应H股理讲价格摊薄约1。9%（-8%*23。3%）。但本次并非公开配售或供股，且由中信金控全额认购并锁定48个月，因而现实冲击无限。（2）中持久股价影响焦点取决于新增本钱投向及ROE产出，本次定增次要用于海外营业、衍生品、FICC及本钱中介等高ROE标的目的，2025年海外子公司ROE25%高于公司全体的11%，因而可对冲EPS摊薄并提拔公司全体ROE中枢。

　　亿元，同比下降1。13%；贸易医药为8。72亿元，同比上升11。76%；神经类药物为3。7亿元，同比上升67。46%。公司沉点麻醉类产物羟考酮、瑞芬太尼、舒芬太尼、阿芬太尼、以及TRV130等沉点产物的发卖收入实现了快速增加。公司估计2026年上述焦点产物的发卖增加可根基笼盖集采品种的收入及利润缺口，2026年麻醉类产物估计将会有不错的增加。

　　中持久有益于公司进一步提拔国际合作力。此次募资将全数留存境外用于成长公司国际化营业，此中对中信证券国际增资不跨越160亿元。中信证券国际系中信证券全资境外投行平台，2025年实现净利润9亿美元，同比增加72%，创汗青新高。中信证券国际2025年ROE为22%，远高于母公司中信证券（平均ROE9。8%），我们估计对母公司利润贡献度估计约正在20%摆布。中信证券跨境办事能力强，26Q1中信证券及中信里昂合计IPO募资100亿港元，同比增加242%。国际化营业不只拓宽了收入来历，也加强了公司抵御单一市场波动的能力。此次增资将有益于中信证券深化中国、新加坡、英国及亚太地域的机构经纪、投行营业取财富办理，进一步提拔公司国际合作力。

　　AIoT算力平台增加强劲，毛利率随产物布局进一步优化。2026年Q1虽然终端市场受存储跌价冲击，但AIoT市场照旧连结增加，端侧AI落地持续深化。公司依托RK3588、RK3576、RV11等从力算力平台实现营收12。05亿元，同比增加36。22%，叠加产物布局优化，净利润达3。29亿元，同比增加57。15%，创下一季度业绩新高，毛利率提拔至43。04%，同比增加2。09pct。此前推出的RK182X协处置器系列落地进度超预期，已快速切入多行业并实现客户量产，同时公司通过举办AI软件生态大会完美生态结构，RK18、RK36系列新品研发稳步推进，部门产物即将投片，AIoT算力平台取协处置器双轨成长款式成型。瞻望后续，AIoT及相关新质出产力产物将具备较强的成长韧性。

　　飞机座舱通明件营业方面，公司正在航空用无机玻璃通明件和无机玻璃通明件制制及通明材料机能阐发和使用研究范畴具有较大劣势，并积极拓展舰船范畴和低空经济范畴先辈通明件市场，并针对大型客机从侧风挡积极开展手艺攻关，牵引手艺需求。

　　板块协同，AI驱动营业稳健成长。2025年，面临电子化学品及概况工程行业合作加剧的全体，公司自动调整运营策略，全面聚焦高附加值、高毛利产物推广取客户整合协同，稳步推进保守营业手艺升级取国产替代冲破，前瞻性结构先辈材料赛道，建立起“电子化学品+通用电镀化学品+公用设备+先辈材料”板块协同成长的营业款式。电子化学品板块，受益于AI算力需求迸发，公司PCB化学镀、电镀公用化学品专为高端及高纵横比PCB研发，可满脚高频高速、高靠得住性要求，已正在200余条量产线不变使用，笼盖AI办事器、通信等焦点场景，将来将持续优化深镀取均镀能力，打制面向高算力使用的高端PCB概况处置处理方案；被动元件范畴，其公用化学品凭仗优异的配方平均性，配套年产规模超千亿颗的出产线，经取客户深度共研将产物不良率从3%大幅降至0。01%，显著提拔客户出产效率。通用电镀板块，持续实现国产替代冲破，积极响应“一带一”，成功切入中亚汽车零部件供应链，自从研发的MSA系统高速镀锡工艺冲破国外手艺瓶颈，正在国表里实现规模化使用。公用设备板块，子公司明毅电子推出适配高端PCB孔金属化的程度镀三合一设备；铜箔设备虽受行业周期影响收入承压，但公司霸占辊结铜等工艺难题，推出新一代大宽幅高产速辊式复合铜箔水电镀设备，高端HVLP5电子铜箔电镀设备已向下旅客户出货。先辈材料方面，公司计谋延长投建环节材料财产化项目，取现有营业构成深度协同，有序开展3D复合铜箔、铝箔、铝基铜箔手艺研发、客户送样及认证测试等工做，部门产物曾经获得小批量订单。

　　盈利预测取评级：我们估计公司2026-2028年归母净利润别离为20。2/24。4/26。7亿元，同比增速别离为56。4%/20。6%/9。6%，当前股价对应PE别离8。85/7。34/6。70倍，拔取浙商中拓、物产中大做为可比公司，公司为大供应链龙头之一，大从业货量稳健增加，期现利润修复取套保利润回补无望带来盈利弹性，制船产能或将打制第二成长曲线年盈利无望实现稳健增加，当前估值具备较高性价比，初次笼盖赐与“买入”评级。

　　公司即将港股上市，将进一步提拔海外合作力： 5 月 28 日公司发布 H股招股仿单， 拟全球发售 8696。58 万股， 发售价不高于 66。4 港元（取前日 A 股收盘价持平）， 估计最高募集总额为 57。75 亿港元。 估计将于6 月 5 日港交所上市。 目前包罗 GIC、高瓴正在内的基石投资者曾经认购28 亿港元（按最高价计较约占 4221 万股，占发售量的 48。5%）。

　　“自有运输取安拆船队+多元本土化结构”推进建立更高壁垒。按照公司港股刊行材料，2025年上半年公司正在欧洲单桩市场市占率提拔至29%，市场份额排名第一，我们认为公司已完成从海外弥补产能到欧洲管桩支流供应商地位的改变；欧洲本土管桩企业保守扩产布景下，公司借帮港股融资实现深近海根本产能扩容及欧洲本土总拆落地，沉点对准2029年前后无望放量的欧洲管桩、浮式根本需求。自有运输船快速下海，全面笼盖全球深近海项目运输需求，无望进一步运输物流盈利弹性，并建立同业难以复制的合作壁垒。

　　同业业上市公司对比：公司聚焦储能BMS范畴；按照从停业务的类似性，拔取华塑科技、沛城科技、科工电子为高特电子的同业可比公司。从上述可比公司来看，2025年可比上市公司的平均收入规模为5。47亿元，平均发卖毛利率为35。24%；相较而言，公司营收规模显著高于同业可比公司，发卖毛利率则暂未及同业平均。

　　大商品运营：货量扩容建牢根基盘，期现毛利修复无望打开盈利空间。公司环绕金属、能化、农产、新能源四大焦点财产，为客户输出一体化供应链处理方案。依托全财产链结构、运营货种拓展以及国际化运营，2018-2025年公司实现运营货量稳健增加、市场份额持续提拔：2022-2024年行业下行导致部门品种需求偏弱、价钱承压，大商品运营营收持续下降，同时客商布局和营业布局优化提拔带动期现毛利率维持不变；2025年货量高增带动营收回暖，但新能源期货账面吃亏期现毛利表示；瞻望2026年，跟着货量稳步扩张、前期新能源现货利润逐渐兑现，公司盈利弹性无望持续。

　　2）海外营业增加强劲：2025年公司境外收入达2。09亿元，YoY+30。16%，境外收入占比提拔至23。94%，海外运营系统已具规模。公司境外营业毛利率43。6%，较国内营业高8。2pct。陪伴公司持续推进海外AI数字化油服营业，全体盈利能力无望进一步改善。

　　深海经济上升为国度计谋，海工配备国产化替代加快推进。2025年深海科技初次写入《工做演讲》，同年，我国全年海洋油气产量当量达9，000万吨（原油6，600万吨，天然气300亿立方米），海洋原油增量已持续多年占全国新减产量60%以上，成为焦点增加极。

　　公司拟定向增发不跨越4。79亿元。公司本次向特定对象刊行股票募集资金总额估计不跨越47，880。00万元，正在扣除相关刊行费用后，拟用于银行贷款并弥补流动资金。本次刊行股票的价钱为4。98元/股。本次向特定对象刊行的股票数量为不跨越96144，578股，不跨越本次刊行前公司总股本的30%。本次向特定对象刊行的目标：1、降低资产欠债率，优化本钱布局，加强抗风险能力；2、巩固现实节制人的节制地位，提振市场决心。

　　国际化是徐工机械当前最具确定性的增加引擎。2025年公司境外停业收入达485。99亿元，同比增加16。58%，显著高于境内收入1。70%的增速；境外收入占比达48。20%，较上年同比提拔3。39个百分点，国际化程度持续深化。从盈利能力看，境外营业毛利率25。80%，同比提拔0。42个百分点，且显著高于境内营业19。64%的毛利率程度，高增速+高毛利的特征使国际化成为公司利润增加的焦点贡献来历。公司营销收集笼盖全球190余个国度和地域，次要出口区域涵盖东南亚、中亚、非洲、南美、欧洲、等。跟着国产物牌分析合作力提拔、渠道结构日趋完美及办事后市场扶植提速，海外市场渗入率将持续提高，2026年出口收入仍然能连结较好的增加。矿业机械是公司出力培育的计谋新兴板块，成漫空间广漠。公司矿山机械产物系列齐备，涵盖两桥矿车、矿挖、电铲、铰卡、宽体自卸车等，构成露天矿山机械挖、拆、运成套化处理方案。公司矿业机械目前为国内第一、世界前五。按照十五五规划，公司矿业机械板块正在2030年方针是超400亿元，相较2025年93。77亿元的收入体量，将来五年复合增速跨越30%。一是新能源矿产需求增量驱动下全球矿产资本开辟总产量呈不变增加态势；二是矿山开采工艺深部化成长带动设备升级换代需求持续增加，三是公司手艺储蓄结实深挚，已获得国际高端客户的充实承认和支撑。此外，公司矿山平安国度手艺立异核心已挂牌，承担产学研项目300余项，全球首个百台无人电动矿卡集群已投入运营，手艺领先劣势持续巩固。新能源转型加快，分析合作力持续强化正在新能源转型方面，徐工机械依托三电焦点零部件结构，建立了新能源产物全场景处理方案能力。公司认为油价上行将无效拉动电动化产物需求，目前东南亚、中亚、南美等区域电动化产物采办意向较着增加。公司具有成熟的电控等焦点零部件财产结构以及机械产物场景使用经验的堆集，能够对相关产物基于使用场景工况进行优化改良，打制新能源机械全系列产物合作力。2025年新能源产物收入同比增加23。6%，全系列新能源拆载机获评国度制制业单项冠军，全球首个百台无人电动矿卡集群投入运营，标记着公司正在新能源矿用配备范畴已跻身全球领先行列。从市场地位看，公司产物合作劣势凸起。汽车起沉机、随车起沉机、压机等16类从机位居国内行业第一；起沉机械、挪动式起沉机、程度定向钻、新能源拆载机持续连结全球第一；桩工机械、混凝土机械稳居全球第一阵营；道机械、随车起沉机、高空功课平台连结全球第三；矿山露天挖运设备进位至全球第四；挖掘机位居全球第六、国内第二；拆载机稳居国内第一。

　　公司是国内PCB公用从轴范畴的焦点供应商，凭仗深挚的手艺堆集和产物合作力，已正在国内市场构成显著的领先劣势。2025年度，公司从轴类产物实现发卖收入10。65亿元，同比增加33。40%，占从停业务收入的66。77%，为公司焦点收入来历。此中，PCB钻孔机从轴和PCB成型机从轴发卖收入同比实现较大幅度增加，外驱加工核心从轴、加工核心电从轴以及数控雕铣机从轴亦连结优良增加势头。2026年一季度，公司从轴营业实现发卖收入3。29亿元，同比增加91。60%，占停业收入的66。27%，增速较2025年进一步提速，且公司持续优化运营成本管控，产物毛利率较上年有所提拔。从市场地位看，公司正在机械钻从轴市场的市占率跨越60%，正在成型机从轴市场的市占率跨越80%。凭仗持久的手艺堆集、不变的产物机能以及普遍的客户根本，公司PCB从轴产物已普遍使用于国表里支流PCB公用设备制制商及大型PCB加工企业。正在产能方面，公司针对AI行业的线%，目前一般供货中，扩产周期约半年摆布，当前产能程度可以或许较好婚配下逛PCB行业订单增加需求。据Prismark预测，2024—2029年全球PCB行业营收复合增加率达8。2%；当前受AI算力根本设备（办事器、高速互换机等）需求迸发驱动，办事器及数据存储相关PCB增速高达46。3%，手艺升级带动18层及以上高多层板、高阶HDI板、大尺寸先辈封拆载板等高附加值产物产能需求兴旺，公司做为PCB出产焦点设备环节部件供应商间接受益。

　　盈利预测取估值：我们估计公司2026-2028年归母净利润别离为89。30、93。49、99。35亿元，当前股价对应的PE别离为20/19/18倍，维持“买入”评级。按照2026年5月28日股价计较，股息率2。1%。

　　政企客户渠道、算力劣势较着，全面向token运营拉动转型。2025年公司算力办事（包罗数据核心、云算办事、云算使用）收入实现898。3亿元，同比增加11。1%，此中AIDC收入同比增加35。4%、智算办事同比增加279%，云电脑收入同比增加63。3%。公司全面深化落实“人工智能+”，升级根本大模子3。0，推出超100款AI+产物及使用处理方案、29款垂类智能体，高质量数据集3500TB。正在AI+产物落地带动下，2025年公司智能办事收入908亿元，同比增加5。3%。全体来看，公司2025年政企客户数达3617万家，净增358万，政企客群收入2404亿元，同比增加6。1%。公司正在2026挪动云大会上正式提出Token运谋生态系统，面向B端强调专业化、按需定制、高价值场景，Token办事表现为行业智能体和定制化处理方案，或推出能力采买、收益分成、资本共建三类合做模式，面向财产链上下逛，笼盖算力供给、模子办事、AI使用、渠道分销、运营支持各环节，开展收入分成和价值分润。我们认为，Token运营或将拉动挪动云正在IAAS、MAAS层面进入新增加曲线，同时智能体定制营业落地带动智能ICT办事增加。

　　挪动使用分发营业用户数持续提拔，头部AI使用全面上架。截至2025年12月末，国内挪动使用分发平台爱思帮手总注册用户达3。62亿人，新增注册用户数2，469万人，月活用户数达1，505万人；上架使用达5900个，笼盖了AI使用、社交、电商、逛戏等浩繁范畴。演讲期内，爱思帮手已上架DeepSeek、Kimi、智谱清言、文心一言、豆包等头部AI使用，成为AI产物毗连用户、内容触达、产物保举和贸易的环节入口。

　　盈利预测取评级：我们估计公司2026-2028年的归母净利润为61、73、79亿元，当前股价对应的PE别离为15、12、11倍，按照0。22元/股的现金分红，5月26日收盘价对应股息率为4。44%，维持“买入”评级。

　　数据流量营业带动上半年收入增加30%。1）2025年公司实现营收20。8亿元，同比增加31。6%；归母净利润-4885。1万元，同比减亏58。6%；扣非净利润-1。2亿元，同比减亏40。1%。2）2026年第一季度，公司实现营收5。5亿元，同比增加12。8%；归母净利润达3024。1万元，同比大幅增加476。9%，扣非后净利润同比增加459。0%。

　　第二曲线启航，饮料打开增加空间。年轻消费群体消费习惯向“自从选择、微醺”改变，酒精、饮料鸿沟恍惚成为行业新趋向。公司2024年起结构汽水、能量饮料、发酵风味饮料，2025年推出多款茶啤、果啤等立异产物，且通过立即零售渠道以缩短价值链和压缩两头加价环节，让新品以更具价钱劣势触达消费者。这些新品充实满脚消费者对产物个性化、性价比的要求，中持久无望贡献增量，成为公司的第二增加曲线。

　　共建两轮出行智能生态，取华为签订深化合做和谈。26年5月25日，爱玛科技集团股份无限公司取华为手艺无限公司签订深化合做和谈，两边将基于“云网建基、芯片赋能、端侧落地、互联协同”的一体化合做逻辑，依托鸿蒙生态、星闪生态、智能车云取AI手艺实现全链条赋能，配合推进产物智能化升级取全球化结构，具体做法包罗（1）以云帮车，打制端云协同的全新车云平台，让两轮车生来智联。（2）两轮车轻智能终端芯片取处理方案结合立异。针对爱玛科技两轮车智能化的升级，需求演进和产物定义，华为借帮立异的芯片和处理方案交付能力，成立芯片取处理方案结合项目组，帮力爱玛科技智能化架构设想，模块产物定义，模块产物开辟和交付。两边合做的焦点范畴包罗但不局限于智能仪表盘、智能行车辅帮系统、4G通信手艺、星闪手艺、端侧AI手艺等。（3）依托开源鸿蒙搭建智能化软件平台，凭仗其弹性摆设、高效协同、高阶平安等特征，建立全域智能终端，夯实数字根底，推进两轮电动行业全面数智化成长，并挖掘取华为终端1+8产物联动的立异场景，打制更好的用户体验。

　　风险提醒。行业政策变化带来的风险。药品研发立异、仿制药研发及分歧性评价的风险。麻精药品的研发、出产、发卖及办理方面的风险。

　　事务：1）公司发布2025年年报，全年实现归母净利润144。1亿元，同比添加42。17%；实现扣非后归母净利润134。82亿元，同比添加28。13%。拟每股派发0。4元（含税）现金盈利，分红比例53。96%。2）公司发布2026年一季报，一季度实现归母净利润44。84亿元，同比下滑9。83%；实现扣非归母净利润42。21亿元，同比下滑12。04%，业绩根基合适市场预期。

　　资产欠债表方面，公司存货（321。96亿元，+1。57%）和对付单据及对付账款（439。02亿元，+5。58%）规模持续扩大，此中存货增加次要为库存商品（41。78亿元，+48。16%）大幅上升所致；合同欠债（54。99亿元，+22。59%）大幅增加，次要系收到客户预付款添加所致；短期告贷（259。36亿元，+31。45%），次要系公司融资需求添加所致。现金流方面，本期公司运营勾当发生的现金流净额（-44。18亿元，同比减亏改善69。13%）较上期添加98。91亿元，次要系发卖商品、供给劳务收到现金添加，流出缺口显著收窄。

　　券商积极通过再融资扩大资产规模。2025年以来券商再融资频发，A股已有包罗天风证券（已完成40亿元定增，控股股东全额认购）、中泰证券（已完成59。19亿元定增，控股股东认购21。65亿元）、南京证券（定增50亿元，已获批）、东吴证券（定增60亿元，审批中）、西南证券（定增60亿元，审批中）定增已刊行或正正在进行中。H股广发证券（配股+可转债合计60亿港币）、华泰证券（可转债100亿港币）已完成刊行。

　　起首，最间接的影响是显著弥补焦点本钱，优化本钱布局。一次性募集160亿元资金，将大幅提拔公司的净本钱和风险笼盖率等焦点监管目标。正在《证券公司风险节制目标办理法子》的框架下，丰裕的本钱是券商扩大营业规模、成长本钱耗损型营业（如做市、产物创设、间接投资等）的前提。此次增资将无力支撑中信证券正在激烈的行业合作中连结本钱劣势，为拓展沉本钱营业、提拔杠杆程度创制空间。

　　Alveltamig为靶向DLL3/DLL3/CD3的三性T细胞跟尾器，公司已取艾伯维就ZG006告竣大中华区以外权益的计谋合做及许可选择权和谈，和谈相关款子总额最高可达12。35亿美元，此中包罗1亿美元首付款、最高6，000万美元近期里程碑及许可选择相关付款，以及艾伯维行权后最高10。75亿美元里程碑付款。Alveltamig医治三线及末线普遍期小细胞肺癌共设置两个剂量组：试验组1（10mg Q2W，N=30）和试验组2（30mg Q2W，N=30），患者9m DoR率别离为61。6%和58。4%，12m OS率为65。9%和59。2%；正在三线%，正在四线及当前的患者中ORR为57。1%和46。2%的ORR。分析疗效取平安性来看，Alveltamig正在普遍期SCLC后线医治中展示出极具合作力的临床价值，无望成为该顺应症范畴的主要冲破性药物。ZG005（Nilvanstomig）为PD-1/TIGIT双抗，ASCO2026摘要显示，其结合贝伐珠单抗一线医治晚期肝细胞癌的随机II期研究中，ZG00520mg/kg结合贝伐珠单抗组ORR（IRC）为37。5%，mPFS尚未达到，相较信迪利单抗结合贝伐珠单抗生物雷同物对照组PFS HR为0。28。

　　研发管线稳步推进，工艺升级无望提拔盈利能力。2025年12月24日，公司全资子公司广东双林的静注人免疫球卵白（pH4）出产工艺变动获得临床试验核准，从保守低温乙醇卵白分手法升级为国际支流的辛酸沉淀及多步层析精制纯化工艺，无望正在产物收率和平安性上实现显著提拔。此外，2026年2月，公司披露全资子公司持续获得药品弥补申请、药品注册上市许可、药品注册临床试验等多项受理通知书，表白公司研发管线正按打算稳步推进，为后续产物梯队扶植和业绩增加供给了保障。

　　2026年火电本钱开支打算增加，新能源下降，或反映运营商新能源投资志愿。拆机层面，截至2025岁尾，公司可控拆机15587万千瓦，此中煤电9195万千瓦（根基不变）、气电1770万千瓦（yoy+31%）、风电2062万千瓦（yoy+14%）、光伏2507万千瓦（yoy+26%）。对比2026年本钱开支打算取2025年本钱收入环境，火电打算117亿，较2025年增加34%；风电打算305亿，较2025年增加27%；光伏打算72亿，较2025年下降50%。

　　我们估计公司2026-2028归母净利别离为23。89/30。17/38。66亿元；公司锂电布局件营业款式好、持续成长能力强，机械人营业提拔将来持久空间；维持“买入”评级。

　　前驱体和电子特气支持根基盘：公司2025年前驱体材料（含MO源）、特气产物收入别离为7。14亿元、15。36亿元，是公司当前收入和利润的次要来历。此中，先辈前驱体持续受益于IC客户导入、高附加值新品放量和产能布局优化，2026Q1收入同比增加22%、毛利贡献同比增加23%；电子特气方面，公司正在磷烷、砷烷等劣势品类根本上，积极结构5。5N级高纯三氟化氮项目，向全球高端半导体市场计谋转型，强化合作力。全体来看，“先辈前驱体+电子特气”仍是公司中期业绩确定性的次要来历。

　　价钱波动风险；项目进度不及预期风险；下逛需求不及预期风险模子假设取现实不符；政策超预期风险等。

　　公司控股股东航材院为履行避免同业合作许诺，拟以和谈让渡的体例向公司让渡其所持有的DZ406等六种高温合金母合金学问产权，以及镇江钛合金公司77%的股权。

　　事务：公司发布2025年年报和2026年一季报。2025年，公司实现停业收入20。73亿元，同比下降13。45%，归母净利润-1。07亿元，同比下降176。90%。2026Q1实现停业收入4。83亿元，同比下降1。31%，归母净利润0。32亿元，同比增加28。74%。

　　2026Q1业绩受新能源拖累，公司为全国煤电运营商龙头。按照公司通知布告，2026年一季度煤电实现利润总额43。41亿元，同比增加9。01%；燃机9。41亿元，同比增加24。93%；风电18。08亿元，同比下降19。7%；光伏2。33亿元，同比下降58。67%。一季度利润下降次要系新能源入市后持续的买卖电价取消纳限电压力。瞻望二季度，考虑到动力煤现货价钱有所上涨，估计二季度公司业绩承压。但瞻望下半年，一方面正在“厄尔尼诺”预期下，夏日高温需求或为电价上涨供给动力，部门沿海省份火电业绩压力或为岁尾电价构和供给支持。公司为全国煤电运营商龙头，无望充实享受边际需求好转以及电价上涨。

　　公司发布2026年一季报。2026年一季度，公司实现营收2664。8亿元，同环比别离+1。0%、+4。3%；实现归母净利润293。4亿元，同环比别离-4。2%、+35。0%；实现扣非归母净利润279。0亿元，同环比别离-3。5%、+33。7%。

　　事务：5月28日晚中信证券通知布告H股定增，拟向中国中信金融控股无限公司刊行H股股票，募集资金总额为人平易近币160亿元，由中信金控以现金体例全额认购。

　　橡胶取密封件营业方面，公司是我国专业处置航空橡胶取密封材料研究取使用研究单元，是国产航空飞机、策动机用橡胶密封材料次要供应商。

　　1、公司是中国航发旗下航空动力全体上市独一平台，是国内出产能力最强、产物品种最全、规模最大的动力安拆出产单元。公司是国内独一可以或许研制全谱系军用航空动力的企业，军用产物次要以国度订货为从，市场需求不变。

　　2025年，公司持续加大新市场、新产物开辟，多个国平易近经济沉点范畴取得显著成效。持续加大大型客机策动机等型号手艺攻关，多款产物通过适航认证；针对平易近航维修开展结构，10个商标密封剂及配套底涂获批平易近用航空化学品设想/出产核准函，成为该范畴国内首家获批的供应商；持续攻坚高端宇航市场，推进宽体机大尺寸机匣合做，聚焦手艺冲破取订单落地，提拔全球市场所作力；低空范畴取得冲破，公司研制的全机通明件随国内首款载客eVTOLAE200-100首架机正式下线；推进高温合金母合金正在燃机范畴认证工做，ECY768、Rene80合金已通过认证。

　　MCU、式闪存、BCD增加显著。2026Q1，嵌入式非易失性存储器/式非易失性存储器/功率器件/逻辑及射频/模仿取电源管剃头卖收入别离为1。846/0。571/1。709/0。744/1。739亿美元，别离同比增加41。7%/33。2%/5。0%/11。4%/25。8%，此中嵌入式非易失性存储器增加强劲次要系MCU及智能卡芯片的需求添加、式非易失性存储器收入增加次要由闪存产物需求驱动，别的得益于AI周边电源使用等强劲需求以及公司协同头部客户深耕汽车、工业及消费等范畴，BCD工艺平台收入增加显著。

　　底盘弹簧从业根底安定，三沉动力驱动高质量成长：公司深耕高端汽车弹簧范畴三十余年，2025年悬架系统弹簧收入达11。0亿元、占比54。7%，已成为第一大收入来历，产物布局持续向高附加值升级，具备客户布局优化、并购修复产能取毛利率、1）公司客户笼盖保守燃油车取新能源整车厂，深度绑定全球优良Tier1零部件供应商，前五大客户发卖占比仅32。46%，客户布局平衡分离；2）2021年收购大圆补齐备工艺能力，鞭策悬架弹簧毛利率由2021年5。3%大幅修复至2025年18。16%；3）自研ML1900高强弹簧钢，投资6。56亿元结构智能悬架总成，并切入人形机械人特种弹簧赛道，保守底盘弹簧营业取新兴范畴协同发力，为业绩增加供给持续支持。

　　盈利预测取投资：我们估计2026-2028年归母净利润别离为13。8、16。6、19。9亿元，对应PE估值别离为12。2X、10。1X、8。5X，维持“买入”评级。

　　公司笼盖出凝血、肿瘤等疾病范畴。成熟产物建牢现金流，立异管线亿元（+293。13%），此中苏灵收入6。68亿元（+12。9%），密盖息收入2。46亿元（+5。6%）。全球初创KAT6/7双靶点剂KC1086处于I期临床，多靶点抗肿瘤药KC1036多项顺应症迈入III期临床；公司新增加款自研候选药物，中药立异药ZY5301冲刺上市申请，犬用尖吻蝮蛇血凝酶弥补研究已完成。估计2026-2028年公司营收别离为10。07/11。15/12。95亿元，归母净利润1。87/2。11/2。51亿元，对应5月27日收盘价，PE为30。4/26。9/22。6倍，持续笼盖，赐与“买入-B”评级。

　　加速打制“氯-钛-磷-铁-锂”一体化轮回经济财产链。公司正在果断“一体两翼”总体计谋定位的根本上，加速打制“氯-钛-磷-铁锂”一体化轮回经济财产链。一是公司将加速具有劣势的钛化工扩产扶植程序，包罗氯化法钛白粉扩能和同步婚配原料项目，实现氯化法钛白粉财产规模效应阐扬，新建10万吨氯化法钛白粉产能；实施钛化工出产过程中的滤液出产氯化亚铁等轮回项目，提高企业分析合作力，钛白粉项目取硫酸项目连系，加强资本分析操纵。二是正在宜宾做为制制业主要对根本化工原料有着庞大市场需求的劣势布景下，夯实氯碱财产根本地位，当令启动氯碱财产链项目扶植；三是加速正在建锂电项目扶植和产物导入工做，为抢抓机缘，占领先机，也将会加速磷酸铁锂项目产能扩能；四是加速磷矿扩能进度，实现项目更多收效。

　　公司通知布告：中信证券拟向特定对象—中信金控刊行H股股票，募资总额为人平易近币160亿元，全数由中信金控以现金体例认购。本次刊行价钱为23。13港元/股，较5月28日收盘价折价率为8。0%。此次资金将次要用于夯实公司本钱根本、鞭策国际化计谋和提拔风险抵御能力。

　　基于以上概念，我们估计公司2026-2028年的停业收入别离为490。07亿元，524。23亿元和561。37亿元；归母净利润别离为5。23亿元，6。55亿元和8。95亿元；EPS别离为0。20元，0。25元和0。34元。基于公司所处行业及市场需求，我们维持“买入”评级，方针价55元，别离对应2026年—2028年275倍，220倍，162倍PE。

　　正在商用航空策动机、通航动力、燃气轮机等多范畴具备较好的手艺储蓄和财产储蓄，我们估计跟着国产航空策动机持续推进、低空经济带来通航动力需求快速提拔、燃气轮机国产替代及AI算力核心等新使用带来市场扩容，公司无望优先受益。虽然受限于航空策动机财产研制周期长、手艺难度大、投入成本高、新产物成熟度提拔、新营业开辟等诸多要素影响，短期内公司盈利可能阶段性承压，利润需要必然时间。跟着公司产物不竭升级和成熟，手艺研发能力不竭加强，办事保障能力、交付和出产系统逐渐完美，持续正在高端市场实现冲破，公司经济运转质量将持续向好，看好公司持久投资价值。

　　成本波动影响短期毛利，渠道投入致26Q1费用阶段性添加。2025/26Q1公司全体毛利率为29。67%/29。72%，同比-1。80pct/-0。27pct。分产物看，奶油和酱料产物毛利率别离同比-4。77pct/-6。37pct。毛利率下降部门油脂、进口乳成品等大原料成本上涨取毛利率相对较低的曲供餐饮大客户酱料产物发卖占比提拔所致。费用方面，2025年公司发卖/办理/研发费用率别离为10。75%/5。66%/2。99%，同比-1。35pct/-1。02pct/+0。07pct，全体控费提效显著。26Q1公司发卖/办理/研发费用率别离为10。51%/6。45%/3。42%，同比+0。41pct/+1。04pct/+0。81pct。办理费用上升次要系广州区域产能调整的前期储蓄投入及消息化、数字化投入添加所致。研发费用率上升次要系公司储蓄大单品及为沉点客户进行定制开辟投入所致。

　　费用方面，公司期间费用率（7。15%，+0。21pcts）。此中，发卖费用率（0。67%，+0。05pcts），次要系本期公司差盘缠添加所致；办理费用率（5。13%，-0。25pcts），次要系本期公司员工年度社保基数调整及警防费添加所致；财政费用率（1。35%，+0。40pcts），财政费用有所增加，次要系本期公司带息欠债规模添加，利钱费用添加，以及受汇率变更影响导致汇兑丧失添加所致；此外，公司本期研发费用率（1。67%，-0。41pcts），次要系公司受研发项目周期放置、投入节点等要素影响，研发费用削减所致。

　　成本端平安边际充脚。供给端大麦/纸箱/玻璃成本低位、焦点原材料国产替代稳步推进，公司已对次要原材料、包材进行锁价，估计2026年全体采购成本比拟2025年约有1个百分点的节约，成本端平安边际充脚。

　　巩固保守冲破新兴。公司后续将以巩固保守、冲破新兴的总体运营策略，以保守营业建牢业绩压舱石，以新兴营业打制焦点增加引擎，全力实现收入取利润的高质量双增加。保守营业端，公司将持续迭代优化现有产物系统，沉点提拔AI算力、高附加值及外资从导范畴的产物机能，加快新产物验证取标杆客户落地，加大市场推广力度，稳步提拔市场份额取盈利程度。新兴营业端，公司将集中劣势资本聚焦复合铜箔、HVLP铜箔等焦点赛道，深度共同焦点客户推进产物研发、工艺验证取产能扶植，为打制第二增加曲线夯实根本。此外，公司将通过内部培育取外部引进相连系的体例，持续强化手艺办事能力，优化客户使用结果，以专业高效的办事加强客户粘性，巩固持久计谋合做关系。

　　立异管线研发结构进入兑现期，价值沉估潜力较大。做为国内稀缺的CNS（中枢神经系统）龙头之一，截至2025岁尾，公司共有20余个正在研立异药项目，此中：提交上市申请项目1项（NH600001乳状打针液）；完成II期临床研究项目3项（YH1910-Z02打针液、NHL35700片、NH102片）；开展II期临床研究项目2项（YH1910-Z01鼻喷剂、NH130片）；开展I期临床研究项目7项（Protollin鼻喷剂、NH160030片、NH140068片、NH280105胶囊、NH300231片、NH104片、枸橼酸舒芬太尼打针液(ICU镇痛)）等。公司估计将加大新产物研发力度，争取NH600001本年上市，NHL35700来岁报产。

　　AI零售加快推进，公司2。0计谋，立异营业起头取得冲破。按照MordorIntelligence数据，全球零售业AI使用市场规模估计将从2025年的142亿美元增加到2031年的827亿美元，年复合增加率达34%。谷歌取沃尔玛合做，树立AI零售典型。AI取零售收集连系无望将保守“告白位”升级为零售业“操做系统”，RMN市场无望成为零售数字化行业更广漠市场。公司全面启动“汉朔2。0”计谋，以“AI×数据”正在多范畴结构。公司取微软打制数字孪生门店，摸索物理AI正在零售业使用。公司智能购物车取零售巨头合做，实现了万台大单落地；发布NexMate智能机械人处理方案。同时，公司取合做伙伴结合打制的NFC“碰一碰”货架交互方案，实现了RMN立异模式的冲破性价值。

　　本次H股定增由中信金控全额认购，避免了市场化刊行对二级市场构成集中冲击，同时48个月锁按期强化持久本钱属性。我们认为，本次方案落地后，市场此前仇家部券商再融资节拍和摊薄幅度的担心无望缓解；大股东以现金全额认购，出对公司持久成长和国际化计谋的明白决心。我们维持此前盈利预测，估计2026-2028年归母净利润347、379、411亿元，同比+15%、+9%、+8%，加权ROE11%、11%、11%，当前股价对应PE10。8、9。9、9。1倍，对应PB为1。25、1。15、1。06倍。公司财富办理、投行和海外营业合作劣势凸起，受益于行业集中度提拔，当前公司ROE和估值错配，维持“买入”评级。

　　大供应链龙头，运营韧性强劲。厦门象屿为厦门市国资委实控、象屿集团控股的大供应链龙头国企，以制制业企业为焦点客户，供给大原辅材料采购供应、产成品分销、物流配送、供应链金融及消息征询等一体化供应链分析办事。公司从停业务涵盖大商品运营/大商品物流/出产制制三大板块，2025年营收占比93。9%/2。9%/3。1%，毛利占比68。3%/11。5%/17。4%。2023年-2025年大商操行业景气宇回落、价钱下行，公司依托资本渠道劣势实现营业规模逆势增加，2025年运营货量同比增加19%带动营收增速转正，利润波动从因新能源套保阶段性账面吃亏，从业根基面稳健。2026Q1公司焦点货种毛利高增，营收、净利稳步增加，公司运营韧性凸显。

　　5G用户增加接近饱和，立异流量运营，推出token套餐，拓展增量市场。国内运营商办事市场已进入“后5G”和“后千兆”时代，新增用户根基饱和，用户ARPU存鄙人行压力。2025年，公司挪动客户规模安定，达到10。1亿户，5G收集客户渗入率已达63。9%；宽带联网客户净增999万户达到3。3亿户，此中千兆宽带客户已达1。1亿户。受挪动客群收入下降影响，2025年通信办事收入7149亿元，同比下降1。0%。我们认为公司客群通信办事收入短期虽增加承压，但运营质量稳中有进，存量用户新营业、新产物逐渐推广。此中我们认为Token套餐和卫星通信营业可能是拉动ARPU企稳回升的环节产物。

　　国药系统整合仍是焦点看点，持久赋能值得等候。2025年9月10日，公司披露胜帮英豪取中国生物手艺股份无限公司签订了《股份让渡和谈》，拟向中国生物手艺股份无限公司让渡其持有的21。03%股权。若本次买卖完成，中国生物手艺股份无限公司将成为公司的控股股东，中国医药集团无限公司将成为公司的现实节制人。公司于2025年12月29日披露受让方已向共管账户领取30%的标的股份让渡款，该买卖已进入国资及反垄断审查法式，并将最终截止日耽误至2026年6月30日。考虑到国药集团正在中国血成品行业的龙头地位，我们认为无望打开公司将来的成漫空间。

　　盈利预测取评级：我们估计公司2026-2028年归母净利润别离为130、139、154亿元，当前股价对应PE别离为9。3、8。7、7。9倍，假设60%的分红比例（扣除永续债利钱约25亿后），以2026年利润为基数，当前股价对应A股股息率5。2%，对应H股股息率6。9%，维持“买入”评级。

　　演讲期内，公司稳步推进佛子冲铅锌矿等沉点资本增储工做，佛子冲公司新增保有矿石量528。55万吨，增幅达93。59%，进一步夯实资本根底、安定开采实力。同时完成广西南丹县大厂矿田铜坑矿深部锌多金属矿探矿权转采矿权归并变动登记，新增锌、铅开采品类，铜坑矿审定年开采规模由237。6万吨提拔至350万吨。

　　正在贸易航天范畴，公司于2021年成立细密办事事业部，依托正在中高端数控机床及机械人焦点功能部件范畴持久堆集的研发实力、成熟工艺系统取细密制制能力将营业延长至贸易航天范畴。目前公司贸易航天范畴产物次要包罗火箭节制系统功能部件、卫星姿控系统及推进系统功能部件等。公司已取蓝箭航天开展营业合做，同时取行业内多家头部企业对接推进，部门产物正在头部客户实现小批量使用并构成小幅盈利。公司披露2026年贸易航天营业增加估计达50%摆布，且连结一般盈利。公司进入该范畴的焦点劣势是手艺取细密制制能力，正在高精度、高分歧性、定制化开辟及快速响应方面具备较强合作力，可以或许满脚贸易航天的严苛要求。

　　军用动力方面，公司是国内独一可以或许研制涡喷、涡扇、涡轴、涡桨、活塞等全谱系军用航空策动机的企业。正在国际上，公司是可以或许自从研制航空策动机产物的少数企业之一，具备航空策动机、燃气轮机、辅帮动力、曲升机传动系统等完整的产物供应能力，是我国航空器最次要的供应商、舰船长要的供应商。产物笼盖全财产链，包罗研制、出产、试验、发卖、办事保障五大财产链层级。2025年，公司航空策动机及衍出产品营业营收（434。76亿元，-3。37%）和毛利率（8。50%，-1。04pcts）小幅下降。营收下降次要系客户需求变化，产物交付不及预期，毛利率下降次要系新产物成熟度有待提拔所致。

　　合利宝处于国内头部阵营，拓展跨境领取等新需求标的目的：从买卖量榜单来看，合利宝取拉卡拉、乐刷、国通星驿等形成了国内行业的头部阵营，展示出强大的市场盈利和客户根本。2024年，合利宝子公司合利付办事无限公司正式取得海关颁布的办事运营者（MSO）派司，获准开展B2B跨境收付款、钱包揽事、外币兑换、跨境结算等营业，拓展跨境领取收集，办事跨境电商取跨境旅逛等高增加场景。目前，合利宝办事收集已延长至东南亚、欧洲、拉美等区域，笼盖跨境电商、国际物流、留学办事等多元场景。

　　预测公司2026-2028年收入别离为1147。77、1294。68、1443。57亿元，EPS别离为0。66、0。83、0。97元，当前股价对应PE别离为14。5、11。5、9。9倍，考虑短期汇率波动形成的汇兑丧失不影响公司持久焦点合作力，仍然维持“买入”投资评级。

　　AI数字化油服营业完成并表，出海无望成为公司中持久增加驱动力。全球数字油田市场估计以6。1%年复合增速从2024年301亿美元增至2030年430亿美元。中东市场虽由国际巨头从导，但当地油企对高性价例如案持立场，为中国企业供给告终构性切入机遇。

　　工程机械行业周期波动风险；海外市场地缘及汇率波动风险；原材料价钱波动导致毛利率修复不及预期风险；矿业机械放量节拍不及预期风险；行业合作加剧导致价钱系统承压风险。。

　　本次定增方案若能成功实施，将本色性夯实公司的本钱根本，为其正在国际化结构、沉本钱营业立异及风险抵御方面供给强大弹药，巩固其行业龙头地位。此外，控股股东全额认购且锁定48个月，传送了持久看好的果断信号，有帮于不变股价预期。我们维持公司“优于大市”评级。

　　确立“十五五”计谋方针，四大营业协同成长。公司2026-2030年焦点计谋，环绕“电池生态”摆设，通过“做大铅酸、做强锂电、做优轮回、做深财产链”四大营业，力争五年内汽车低压电池市场规模跃居全球第二。铅酸营业将推进以中国、马来西亚、摩洛哥为焦点的“3+N”全球产能结构；锂电营业聚焦自从研发取智能制制；轮回营业强化高附加值产物；财产链营业结构数据核心UPS电源、钠电池、固态电池等新标的目的。

　　公司产销规模再立异高。公司从导产物出产安拆实现平安、平稳、高负荷长周期运转，烧碱、氯化法钛白粉等从导产物产量持续刷新汗青记载；化工板块、新材料、新能源锂电材料三大板块次要产物产销率连结98%以上；钛财产高端化提速，氯化法钛白粉、高钛渣产销量大幅增加，发卖区域笼盖全国并拓展海外市场；磷酸铁锂实现全面投运并导入头部企业，公司轮回财产链系统根基建立。2025年公司次要产物产量：烧碱45。7万吨，同比增加2。21%；氯化法钛白粉10。82万吨，同比增加21。98%；磷酸铁锂4。94万吨，同比增加99。19%。

　　乌苏大单品引领迸发，矩阵复制空间广漠。乌苏凭“高麦汁、高酒精度、硬核社交”破圈，成为百万吨级全国大单品；乐堡、风花雪月无望复刻增加逻辑，鞭策多品牌协同放量。

　　FAB9产能扶植成功推进。2026Q1，公司本钱开支为9。249亿美元，此中8。861亿美元用于华虹12吋，3，870万美元用于华虹8吋。截至2025岁尾，华虹制制项目（FAB9）第一阶段产能成立已告竣方针，第二阶段产能扩展设备持续搬入中，打算于2026年三季度告竣规划产能方针。营运方面，公司持续推进成本布局优化、供应链系统平安扶植、数字化取智能化升级及行政效率提拔等降本增效办法，正在营业不竭开辟前进的同时夯实持久成长根底。

　　26Q1电价下滑业绩承压，华东火电占比约60%。按照公司电量通知布告，2026年一季度公司平均上彀电价395。48元/兆瓦时，相较于2025年一季度下降约3分/千瓦时，同比下降7%，电价下滑或为公司2026年一季报业绩欠安焦点要素。值得留意的是，公司2025年火电上彀电量3474亿千瓦时，此中华东区域（安徽、浙江、江苏、福建）上彀电量2081亿千瓦时，占火电全体上彀电量的60%。考虑到华东四省2026年电价下降较多，大概风险较为充实，2026年的电价或不成持续，为公司2027年的运营增加供给支持。

　　煤炭产量下滑+风电电价下降，2025年公司利润有所下滑。分板块来看：1）火电：电价稳健+煤价下行，公司火电表示亮眼。2025年公司实现火电发电量同比下滑9。6%，全口径电价同比小幅下滑0。94%，实现标煤单价513。7元/吨，同比下滑12。14%，受此影响，公司电力板块毛利率同比提拔3。72个百分点；2）煤炭：受产量下滑影响，煤炭板块表示欠安。2025年公司煤炭产量同比下降6。6%，外销量同比下降19。12%（意味着公司正在煤价下降期添加自用量），煤炭外销价钱300。65元/吨（不含税），同比下滑25。3%，量价双降，公司煤炭板块毛利率下滑9。18个百分点；3）新能源：电价下降较着拖累公司盈利。2025年公司收购集团风电资产1。6GW，按照逃溯调整的数据，2025年公司风电发电量小幅上涨0。09%，但收入下降13。9%，估计从由于电价有所下降。

　　保举逻辑：1）公司为底盘弹性元件龙头，2025年悬架弹簧收入11。0亿元、占比54。7%，依托客户优化、并购取手艺升级驱动从业成长，悬架毛利率达到18。16%，空气悬架取机械人弹簧打开持久增加空间；2）并购ACPS建立牵引系统第二从业，2025年实现盈利约1600万欧元，全球龙头协同发力，鞭策向底盘系统处理方案商升级；3）欧洲++亚太全球化产能落地，墨西哥投资3000万美元完美全球配套，联动市场鸿沟，三大动能共驱持久价值增加。

　　物蓄积风险低，未不雅测到心脑血管、呼吸等系统较着毒性，平安用药窗口充脚。2025年8月国内完成I期首例患者入组，同年12月获美国FDA临床许可，正式中美双核心临床开辟。

　　电信运营商用户规模复杂，正在国产算力供给不竭提拔、Token价钱快速下降、“类claw”智能体使用逐渐普及的布景下，电信运营商推出token套餐将把算力打制为雷同水电煤的公共根本设备属性，运营商比拟CSP、大模子厂商具有算力充沛、模子多元、价钱优惠（可取流量套餐运营）以及面向下沉市场的线下办事劣势。按照中国挪动官网线上显示，广东挪动等已推出算力Token套餐，最低40元起，供给每月1。8万次挪用，并支撑多款开源模子。

　　公司是长列策动机最次要的配套商，可以或许高效率、高质量完成长列策动机配套试制使命，并积极争取新产物订单。

　　事务：中信证券通知布告拟刊行H股股票，募集资金总额为160亿元，由大股东中信金控以现金体例全额认购，本次刊行价钱为23。13港元/股（相对2026年5月28日收盘价折价8%摆布），限售期48个月。本次资金将全数留存境外用于成长公司国际化营业，以进一步提拔公司国际影响力。

　　风险提醒：下逛IT开支收紧；行业合作加剧；AIoT等新营业进展不及预期。投资：初次笼盖，给于“优于大市”评级。估计公司2026-2028年归母净利润6。59/9。17/11。82亿元，对该当前PE别离为28/20/15倍。考虑到公司26年沉回业绩增加通道，叠加公司正在AI零售、智能购物车、机械人等范畴积极结构，公司无望加快成长。赐与公司26年36-39倍PE估值，估计合理估值56。16-60。84元。初次笼盖，赐与“优于大市”评级。

　　公司或因产能扩增和市场影响而业绩下降。1）产能扩增影响：近年通过内生式增加及外延式扩张并举，公司采浆量快速提拔，公司产能曾经无法满脚运营成长需要，公司部属两家全资子公司广东双林和派斯菲科均正在鞭策二期产能扩增，派斯菲科2025年3月已成功投产，广东双林2025年6月已成功投产，公司合计年产能提拔至超3，000吨。受公司二期产能扩增影响，致公司停业收入和归属于上市公司股东的净利润同比下降。2）市场影响：血液成品行业受集采扩围、DRG/DIP、医保控费、药品沉点合理用药等要素影响，使得临床处方量削减，市场需求端景气宇下滑，致2025年公司血液成品营业毛利率同比下降。

　　投资：考虑到行业政策等不确定性要素影响，我们恰当下调2026-2027年盈利预测，新增2028年盈利预测，估计公司2026-2028年实现归母净利润别离为-2。20/-1。32/-0。52亿元（2026-2027年原预测为-0。79/0。14亿元），对应EPS别离为-0。10/-0。06/-0。02元。公司诊疗量平稳增加，新手艺新营业积极拓展，维持“买入”评级。

　　公司是中国航发旗下航空动力全体上市独一平台，是国内出产能力最强、产物品种最全、规模最大的动力安拆出产单元，正在军用不变配套的同时，公司立脚军机平易近机、国内国际、航机燃机协同结构，多措并举奋进第二曲线！

　　徐工机械2025年实现停业收入1，008。23亿元，同比增加8。37%，归母净利润65。72亿元，同比增加8。96%，外行业周期波动中展示出龙头企业运营的稳健性取抗风险能力。同时公司运营质量实现显著跃升，2025年运营净现金流达141。42亿元，同比增加148。42%，创汗青新高，表白公司正在收入规模扩张的同时，回款能力取运营效率同步改善，盈利含金量大幅提拔。从分产物表示来看，公司焦点板块全面发力：土方机械实现收入301。31亿元，同比增加25。49%，毛利率26。2%；起沉机械实现收入209。83亿元，同比增加11。03%，毛利率22。54%，同比提拔0。19个百分点；矿业机械实现收入93。77亿元，同比增加23。83%。2025年公司全体毛利率22。61%，同比提拔0。06个百分点，正在原材料价钱波动取行业合作加剧的布景下实现毛利率逆势改善，表现出公司正在价钱管控取成本优化方面的成效。公司打算2026年毛利率继续提拔，通过一稳（稳价钱）、一降（降成本）、四调整（产物布局、财产布局、市场布局、客户布局调整）的行动，预期2026年及将来必然时间内毛利率将连结每年增加态势。进入2026年，公司运营延续向好趋向。一季度实现停业收入297。91亿元，同比增加9。26%；净利润20。56亿元，同比增加0。86%。

　　公司成为进入全球氦气供应链的第一家内资气体公司。氦气是电子半导体财产不成或缺的环节材料。全球的氦气资本几乎完全被美国、卡塔尔等少数国度具有，外资气体公司凭仗对氦气资本和供应链手艺的先发劣势，控制了全球的氦气供应。公司从办事国度严沉计谋需求出发，环绕氦气完整供应链构成了自从可控的手艺能力，成为进入全球氦气供应链的第一家内资气体公司。持久、多量量、多气源地间接采购能力，以及近百个ISO罐箱投入运营，使公司具备较强的氦气原料供应办理取风险节制能力，构成了应对供应链波动的计谋缓冲能力，可为国内氦气市场的不变及国内一线半导体取集成电、新型显示面板等沉点企业使用需求供给支持。

　　1）订单延后：受中东地域地缘冲突影响，该区域发卖订单暂停或延后交付；2）汇兑丧失：受美元汇率波动影响，公司26Q1财政费用达247。38万元（YoY+471。62%）。短期外部扰动影响无限，地缘场面地步缓和后订单交付将逐渐恢复，公司业绩具备回暖根本。叠加中东沉建带来新增配备需求，公司成漫空间无望进一步打开。

　　煤价下降业绩弹性，2025年业绩大幅增加。按照公司通知布告，2025年分板块利润总额看，煤机132。7亿元，同比增加86%，为利润增加焦点缘由，煤电板块利润增加次要受益于煤价下降，公司境内售电燃料成本266。88元/兆瓦时，同比下降11。13%，下降幅度远高于电价降幅。倒算2025年煤电度电利润3。9分，较2024年添加2分/千瓦时。其他板块利润环境：燃机12。7亿元，同比增加17%；风电56。08亿元，同比下降17%；光伏28。83亿元，同比增加6%；别的水电利润0。48亿元，生物质利润-2。94亿元。

　　事务：公司发布2025年年报及2026年一季度演讲，2025年全年实现收入43。54亿元，同比+13。51%，实现归母净利润3。05亿元，同比+13。71%，扣非净利润2。95亿元，同比+16。13%。2026年一季度实现收入10。48亿元，同比+0。27%，实现归母净利润0。64亿元，同比-27。56%，扣非净利润0。61亿元，同比-29。57%。

　　2026 年以来，欧洲继续支撑海风扶植推进， 优化拍卖补助机制，拍卖容量无望同比增 30%。 中持久看， 欧洲曾经确定了 2050 年北海地域300GW 的海风拆机方针（2025 年累计仅 35GW），需求持续性强。 目前海外海风供应链产能求过于供，公司手握客户资本， 出产能力充脚，运输能力逐渐提拔， 公司打算将来几年提拔欧洲市场市占率至 50%（2025 年 30%），业绩增加可期。 我们估计公司 2026/2027/2028 年的净利润别离至 19。3/27。3/36。4亿元，YOY+75%/+41。3%/+33。7%， EPS 别离为 3。0/4。3/5。7 元， A 股按当前价钱计较，对应 2025/2026/2027 年 PE 为 24。3/17。2/12。9 倍，买进。

　　公司产能全球结构，无望陪伴焦点客户持久成长。1）从国内看：公司联动焦点客户深化计谋协同，紧跟下逛需求稳步推进产能扩建，全体产能操纵率维持较高程度。2）从海外看：美国威斯康星项目正正在扶植中，亲近政策变化；匈牙利三期按打算扶植，公司将优化海外运营、精益办理提拔资产效益；目前正对接新客户开展出产配套筹备工做。3）积极进行产线设备更新：将来公司将通过手艺立异、工艺升级、精细化办理提拔附加值取控天性力；过去一年已对老旧产线及设备进行集中优化更新。

　　提拔。另一方面，公司因地制宜开展洁净供暖、绿氢（氨醇）、电算协划一范畴结构，环绕新能源协同价值，无望斥地“第二增加曲线”。

　　公司的次要停业收入由西航公司（母公司）和旗下三大从机厂黎明公司、黎阳公司、南方公司贡献，四大从机厂2025年次要运营环境如下。

　　公司前驱体材料和电子特气营业持续形成业绩根基盘，此中先辈前驱体受益于IC客户导入，电子特气则积极推进5。5N级高纯三氟化氮项目，向高端半导体使用升级。此外，公司ArF光刻胶财产化历程加速，2025年累计已有六款ArF光刻胶通过客户验证，光刻胶营业收入冲破两万万元，逐渐从研发验证迈向财产化导入阶段。我们看好公司受益于ArF光刻胶、高纯电子特气及高端前驱体材料的客户导入和国产替代，赐与“买进”的投资。

　　脚球基因稠密，世界杯受益标的之一。需求端餐饮苏醒、立即零售扩容、2026年世界杯、厄尔尼诺高温等多沉催化叠加利好啤酒消费，嘉士伯品牌具有近40年脚球基因，2026年美加墨世界杯期间无望借帮居家不雅赛趋向，拉动立即零售取高端产物销量增加。此外，以“苏超”“湘超”“渝超”为代表的处所性脚球赛事快速兴起，赛事周期长、参取度高、消费场景丰硕，对啤酒营销的效益显著，成为公司区域深耕的主要营销触点。

　　成本下行周期明白，海外扩张取新品类打制增加双引擎。瞻望将来，公司将继续推进全球化计谋，海外市场仍是焦点增加引擎。公司正加快海外制制结构，印尼、俄罗斯等新产能的扶植将为海外市场扩张供给根本。国内市场以酵母卵白为代表的新兴营业正加快贸易化，公司积极结构酵母卵白、食物原料、酶制剂等，无望打制第二增加曲线，打开持久成漫空间。利润端，公司送来明白的成本下行周期。

　　事务。公司2025年停业收入达到26。33亿元，同比降低0。83%。2025年归母净利润达到4。19亿元，同比下降43。75%。2026年Q1公司实现停业收入3。43亿元，同比下降8。47%；实现归母净利润0。23亿元，同比削减74。22%。公司2026年Q1发卖费用为0。46亿元，同比上升42。88%，次要系本季度加大学术推广投入。

　　公司机械人营业已构成N+1+3的结构，此中N是指减速器、低压驱动、力矩传感器、无框力矩电机、编码器等机械人焦点零部件，1是指以协做机械报酬载体，3是指糊口美容、工场上下料、新能源汽车充电三大营业场景。2025年度，公司涵盖减速器、转台、曲线电机正在内的机械人相关功能部件实现发卖收入2。2亿元，同比增加19。91%，占从停业务收入的13。79%。2026年一季度，公司机械人营业增加显著提速，此中机械人零件及焦点功能部件实现发卖收入619。66万元，同比大幅增加95。11%；同时，转台、曲线电机等功能部件实现发卖收入7，423。81万元，同比增加68。63%。截至目前，公司机械人营业正在预期范畴内，订单环境较预期好，现阶段扩产工做有序推进中。正在产物手艺层面，公司已霸占谐波减速器、关节模组、无框力矩电机、六维力传感器等系列焦点功能部件手艺，实现了智能机械人焦点功能部件的全国产化替代。公司推出的双刚轮减速器体积取分量均下降30%，可使用于机械狗、人形机械人关节模组；SP系列高机能低噪声谐波减速器传动精度提拔50%，振动峰值下降60%，经取HD产物对比，传动精度及精度连结性达世界先辈程度，2000rpm以上振动加快度优于HD50%以上；无框DD电机较同类产物减沉15%，转矩波动节制正在1%以内；六维力传感器力丈量反复性≤0。03%FS，扭矩丈量反复性≤0。05%FS；11型号关节模组分量仅0。37kg，最大容许扭矩高达20Nm，扭矩密度领先。正在客户合做方面，公司已成为ABB的谐波减速器供应商，取浩繁协做机械人行业头部企业构成持久不变合做，并取部门人形机械人头部企业告竣合做。

　　通过收购6种高温合金母合金相关的学问产权，公司将间接具有DZ406等六种高温合金母合金学问产权资产，不再通过授权许可的体例利用，进一步明白公司取控股股东之间的财产定位和营业划分，公司将无需向航材院领取许可利用费。公司做为航空新材料财产化上市公司，高温合金母合金是公司次要产物，具有完整的锻制、粉末、变形等高温合金母合金研发、出产制制系统，本次买卖将实现科研正在公司财产化落地，鞭策科技立异取财产成长良性轮回，进一步完美公司高温合金母合金营业的资本前提和能力系统，有益于公司高温合金母合金营业的久远成长。

　　分营业来看，公司从停业务分为三类，包罗航空策动机及衍出产品营业、外贸出口转包营业、非航空产物及其他营业。次要产物和办事有航空策动机及燃气轮机零件、部件、零组件，维修保障办事，以及航空策动机、燃气轮机、石油钻探、医疗器械零部件出口营业等，产物次要为航空器、舰船供给动力，为油气、电力两大范畴供给能源配备。2025年，公司从停业务三大板块营收环境。

　　此次公司募得资金将用于升级深近海分析处理方案、扶植欧洲总拆和全球研发核心， 进一步拓展全球市场等。 公司目前营业范畴曾经笼盖海工产物制制和点对点产物运输。 将来公司将打通“出产—海运—母港—安拆”全链。 公司目前曾经正在丹麦、、西班牙结构三个母港， 将为客户供给更多当地化办事。

　　短期，铅酸从业运营稳健叠加低压锂电满产放量，驱动业绩稳健增加，估值具备修复空间。中持久，低压锂电规模效应持续，储能、钠电等新营业逐渐兑现，建牢第二成长曲线。86亿元；归母净利润别离为9。69亿元、11。27亿元、13。21亿元，EPS别离为0。83、0。96、1。13元，对应26年5月26日收盘价PE别离为11、9、8倍，初次笼盖，赐与“增持-A”评级。

　　公司是西南最大的劣势氯碱企业。公司已扶植成为绿色高功能化学材料和先辈化学电池材料的手艺公司。公司持续推进“一体两翼”成长计谋，以氯碱化工为根本，正在现有氯碱财产轮回的根本长进行财产链的拓展和价值延长，进入钛化工和锂电材料财产。目前公司曾经具有完整的“资本能源-氯碱化工-化工新材料及新能源电池材料”的一体化制制业轮回财产链，构成了更大范畴的上、下逛优良财产协同效应。

　　2025年从业全面增加，业绩下滑系前期非经常损益影响。公司2025年业绩大幅下滑，或次要系2024年让渡控股子公司国电建投带来的投资收益影响。按照公司通知布告，2025年电力从业分电源利润实现全面增加，此中煤电归母净利润43。85亿元，同比增加6。6%，利润增加次要系煤价下降，公司2025年实现入炉标煤单价825。06元/吨，同比下降10。53%；水电板块归母净利润16。27亿元，同比增加31%，利润增加次要系2024年同期减值，基数较低；风电光伏板块归母净利润别离为8。6、7。02亿元，别离同比增加10。7%、16。4%。

　　全面加速矿山和新能源项目扶植。公司鞭策化肥、矿山、新能源“三驾马车”并驾齐驱、同向发力。1。开阳县永温磷矿采矿许可证核准的出产规模为300万吨/年，该矿区属于我国高档次优良磷矿富集区，磷矿分析档次均达30%以上。永温磷矿平安设备设想项目已开展专家组现场评审工做，最终评审成果将以国度矿山平安监察局出具的书面审查看法书为准。永温磷矿将以自有资金及包罗但不限于银行贷款等体例自筹扶植资金。2。公司磷氟新材料矿化一体化财产园已完成扶植前期用地手续、地盘平整、边坡工程及大部门设备投标工做，按照扶植进度聘请办理、出产、手艺人员。3、贵州发现泥湾磷矿深部资本相关材料已提交贵州省天然资本厅，相关手续正正在打点中，公司正加速推进深部资本《平安设备设想》等相关法式及审查、审批工做。截至2025年3月31日，明泥湾磷矿累计查明磷矿资本量3609。8万吨。

　　股权收购方面，截至2025年9月30日，公司已收到中国航发集团和镇江经开区国有资产监视办理办公室的批复，同意公司以超募资金约5。40亿元别离收购航材院和低空产投所持有的镇江钛合金公司77%和23%的股权。买卖完成后，镇江钛合金公司将成为公司全资子公司。为补没收司钛合金细密锻制营业出产、运营、成长所需产能，镇江钛合金公司持久为公司钛合金细密锻制事业部供给产物加工办事。公司本次通过镇江钛合金公司股权收购实现钛合金细密锻制营业资产整合，将无效弥补钛合金细密铸件加工产能，全面提拔公司钛合金细密锻制营业科研出产能力。

　　盈利预测取投资评级：2026年以来市场交投情感火热，我们维持此前盈利预测（暂未考虑增发影响），估计公司2026-2028年的归母净利润为330/357/382亿元，同比别离+10%/+8%/+7%，对应2026-28年PB为1。10/1。04/0。97倍。公司龙头地位安定，盈利能力远高于行业平均程度，运营稳健且各项营业均排名行业前列，应享有必然估值溢价。维持“买入”评级。

　　公司操纵航空策动机和燃气轮机从业劣势和平台劣势，向新域新质场景拓展，同时加快军贸和通航市场开辟。操纵手艺同源、财产同链的特点，加速向商用航空策动机、通航动力、燃气轮机等多个新域新质市场拓展。

　　预算792亿元，同比下降20。3%，算力收集本钱开支预算378亿元，同比增加62。4%，智能收集本钱开支89亿元，同比增加19。8%。将来3-5年，公司或持续聚焦投入算力根本设备，加快向算力+智能办事动能切换，营运收入增幅或低于停业收入增幅，鞭策盈利能力企稳回升。

　　事务：公司发布2025年年报及2026年一季报，2025年公司实现停业收入37。93亿元，同比增加11。25%；实现归母净利润/扣非归母净利润-0。74/-0。87亿元。26Q1公司实现营收/归母净利润7。35/-0。34亿元，同比-10。57%/吃亏收窄6。19%。

　　航发通航动力次要开展涡轴、涡桨等保守通航动力，以及涡电系统、氢能源动力、SAF燃料动力等新能源动力的中小型航空策动机产物研制，目前已有AES100、AEP100、AEP100-A、AEP100-B、AEP50E、AEP60E等沉点产物，使用场景笼盖低空干干线物流、应急救援、公事通勤、短途运输、石油办事、低空吊拆运输、岛礁运输等，已取中航无人机、彩虹无人机等无人机龙头企业告竣合做，并正在积极同10余家潜正在客户对接。

　　渠道立异及产能强化支持增加。“大城市打算”已笼盖105城，立即零售深度合做京东、美团、淘宝等平台，公司前瞻结构无望持续享受渠道变化盈利；餐饮端打制乌苏+烧烤、沉啤+暖锅强场景绑定，精准渗入高消费频次范畴，线上引流+线下沉浸闭环成型，渠道掌控力持续提拔。掉队产能出清完全，产能操纵率行业领先，佛山等新产能连续投产；原材料成本低位叠加智能工场降本，盈利不变性凸起。

　　其次，资金用处紧扣计谋方针，帮力国际化取分析办事能力扶植。通知布告明白募资用于“加速扶植国际一流投资银行”和“深切鞭策国际化计谋”。募集资金可能投向海外网点结构、国际营业人才招募、跨境营业系统扶植，以及提拔全球资产设置装备摆设和办事能力。正在本钱市场双向深化的布景下，弥补本钱金有帮于中信证券巩固其正在国内的龙头地位，并加强正在国际市场上的合作力。

　　2026年公司打算实现停业收入36。00亿元，成本费用总额节制正在35。80亿元。打算出产锌产物6万吨，磷酸盐系列产物34万吨，复合肥21万吨，合成氨12。5万吨。

　　业绩回暖，后势可期。2025年，公司受下逛铜箔行业周期性调整、设备板块财产化进度推迟及资产减值计提影响，全年实现停业收入4。58亿元，同比下降26。30%；扣非归母净利润-0。63亿元，同比下降115。93%。公司自动调整运营策略，聚焦高附加值产物推广取客户整合协同，持续深化AI算力相关手艺结构。2026Q1公司运营显著回暖，实现停业收入1。58亿元，同比增加25。74%，归母净利润0。06亿元，同比增加3。01%；扣非归母净利润0。05亿元，同比增加21。86%。

　　拓展电子特气营业结构，打制新的营业增加极。电子特气方面，广钢气体连系市场成长趋向，依托现场制气营业堆集的客户的粘性取对下旅客户需求的深刻理解，持续拓宽电子特气营业结构。目前，公司正在合肥经开区、上海化工区、湖北潜江投资扶植的电子特气研发出产项目已根基完成机械完工，并逐渐推进出产调试及产物验证。2026年公司将持续推进特气产物深度研发及出产工艺链条的优化，提拔公司正在电子特气范畴的手艺实力，为客户供给更全面、更完美的气体产物及分析办事。

　　航空动力成长日新月异，全球市场规模持续扩大，以自顺应变轮回手艺为焦点的下一代军用航空动力趋于成熟，基于分歧场景的新道理、新构型动力手艺加快推进，近程化、现身化、无人化和智能化航空策动机成为主要研究标的目的。商用动力市场需求持续攀升，以中国为首的新兴市场将继续引领全球航空市场的成长；低空经济和通航动力正在国度政策支撑下，计谋地位空前提拔；受国际形势影响，正在国度计谋取财产政策双轮驱动下，平易近用燃气轮机国产化替代需求添加。将来，公司将聚焦航空策动机和燃气轮机从业，加快正在研产物的研制、转批历程，夯实合作劣势，强军首责，积极推进平易近用航空动力、通航动力、平易近用燃机等财产成长，加速航空策动机自从研制程序、实现高程度科技自产自强、扶植航空强国。

　　多龙铜矿项目稳步推进。公司参股多龙铜矿，是中国为数不多的待开辟的超大规模铜金矿山之一，目前已完成《多龙铜矿勘察演讲》《多龙铜矿开辟操纵方案》及《矿山地质取地盘复垦方案》三大演讲的评审及存案工做，现正全力鞭策多龙铜矿的“探转采”工做，采矿权申请已报送自治区天然资本厅审批，并取取自治区及属地各级从管部分持续连结高效沟通。多龙铜矿项目扶植产能为7500万吨/年，对应产物含铜金属量约30万吨/年、含金金属量约8吨/年。

　　2025年，公司营收（28。58亿元，-2。53%）小幅下降，次要系本年度公司受行业、产物布局和产物订单交付节拍变化等要素影响，根本材料、非航空成品件和加工办事等产物的收入下降，导致总营收下降所致；归母净利润（5。36亿元，-8。75%）和扣非归母净利润（4。89亿元，-4。82%）均有所下降，次要系公司本期营收下降，利率下降，银行存款利钱收入下降，以及闲置募集资金现金办理收益削减，最终导致净利润下降。

　　盈利预测及估值：我们估计公司2026-2028年停业收入别离为7。5亿元、10。2亿元、13。2亿元，归母净利润别离为0。10亿元、0。34亿元、0。84亿元。考虑到公司AI原生数据库的高成长性，我们采用PS估值法，拔取达梦数据、星环科技、金山办公做为可比公司：达梦数据取公司同为国产集中式关系型数据库焦点厂商，星环科技供给大数据及AI原生数据库估值参考，金山办公做为信创根本软件龙头供给行业估值参照。三家可比公司2026-2028年平均PS别离为21x、17x、13x。考虑到公司正在信创深水区替代取AI数据根本设备两大标的目的具备明白的先发劣势及高成长性，估值程度无望向行业中枢提拔。初次笼盖赐与公司“增持”评级。

　　后续景气宇向好+受益钠电池等新趋向。1）从二季度运营环境看，公司成长势头向好，将延续一季度稳健增加的节拍。2）受益钠电行业成长：公司持久取焦点客户协同研发钠电相关布局件，手艺储蓄深挚，已提前完成前瞻性产能结构；现有手艺系统和产线可适配行业手艺升级迭代，具备规模化量产能力。

　　国内Fab扩产叠加先辈存储升级，IC显影液需求无望快速增加。中芯国际、晶合集成等成熟制程产线扩产带来晶圆投片量增加，无望带来IC显影液根本需求提拔；存储厂商产能爬坡则正在投片量添加之外，同时伴跟着制程升级。此中，高层数3DNAND通过垂曲堆叠存储单位提拔存储密度，推高了工艺复杂度和mask需求，无望带来显影液利用频次增加。成熟制程到先辈制程的升级无望带来IC显影液需求增加。

　　昂拉地韦为全球首款流感RNA聚合酶PB2卵白剂，靶点差别于奥司他韦和玛巴洛沙韦。昂拉地韦颗粒儿童Ⅲ期临床试验，采用磷酸奥司他韦干混悬剂对照，临床成果显示，无效性起点目标流感症状中位缓解时间，昂拉地韦颗粒组和奥司他韦组别离为82。5小时和107。1小时，昂拉地韦颗粒组较奥司他韦组缩短了23%；发烧中位缓解时间，昂拉地韦颗粒组和奥司他韦组别离为21。0小时和28。9小时，昂拉地韦颗粒组较奥司他韦组缩短了27%。

　　我们估计公司2026/2027/2028年别离实现收入12/16/21亿元，实现归母净利润别离为1。9/3。0/4。3亿元，初次笼盖赐与“买入”评级。

　　兼容Cursor等常用东西。卫星通信方面，公司已获颁卫星挪动通信营业运营许可，实现贸易化运营，斗极通信用户2025年跨越150万户。跟着低轨卫星正在政企市场起首商用以及将来手机曲连卫星手艺的推出，我们认为公司挪动通信办事无望率先抢占“6G高地”，或提前于6G商用前面对拐点。

　　未能紧跟工艺节点、工艺平台等手艺迭代的风险，手艺人才流失或无法获得响应人才的风险，学问产权取手艺泄密的风险，消费电子、工业、新能源等行业需求下降的风险，从停业务毛利率波动风险，市场所作加剧的风险，宏不雅经济波动和行业周期性的风险。

　　事务：1）近期，科达利发布2025年报，2025年公司实现停业收入152。13亿元，同比增加26。46%；扣非归母净利润为17。32亿元，同比增加19。96%。2）近期，科达利发布2026年一季报，2025年第一季度公司实现停业收入41。42亿元，同比增加37。09%；扣非归母净利润为4。49亿元，同比增加27。19%。点评！

　　MLCC纸基载带参取者。MLCC（积层陶瓷电容器）等被动元件采用纸质载带包拆，共同上下胶带（盖带）利用，用于从动部件的搬运取从动化贴片出产流程。洁美科技做为MLCC纸质载带全球焦点供应商，全球市占率高达70%。仙鹤多年前就已成为其薄纸供应商，我们估计将来相关营业无望持续受益于下逛驱动。

　　增发后总资产、净资产提拔至行业第一，短期对ROE仅小幅摊薄。截至2026年一季度末，公司归母净资产及总资产别离为3346亿元和22447亿元，增发后将别离增加至3506亿元和22607亿元，排名提拔至行业第一。增发短期对ROE小幅摊薄，公司2026Q1ROE为3。1%（简单年化为12。5%），杠杆率为4。85倍，静态测算下，增发后公司2026Q1ROE将小幅下滑至3。0%（简单年化为12。2%），杠杆率小幅下滑至4。67倍。

　　行业信创进入深水区，公司将持续受益于国产数据库升维替代盈利。数据库国产替代已由党政办公、外围系统逐渐金融、电信、能源、制制等环节行业焦点营业系统。集中式关系型数据库仍是银行焦点账务、运营商B/O域、电力安排、制制ERP等场景的主要承载形态，存量替代空间广漠。公司深度参取OpenGauss生态，焦点产物Vastbase G100已正在政务、金融、通信、能源、制制等沉点行业实现落地，并正在中国挪动OLTP框架采购、中国能开国产数据库集采、金融资管估值核算等项目中持续冲破。跟着行业信创由“可用”“好用”、由外围系统焦点系统，公司无望持续受益于国产数据库升维替代盈利。

　　2025年，公司营收（463。31亿元，-3。23%），停业成本（457。73亿元，-1。89%），正在客户需求变化的影响下，和新产物成熟度等要素叠加的影响下，本期公司发卖削减，交付不及预期，停业收入和停业成本均较2024年小幅下降；盈利能力方面，公司归母净利润（6。34亿元，-26。27%）有所下降，毛利率（9。12%，-0。94pcts）和净利率（1。59%，-0。46pcts）小幅下降。公司扣非归母净利润（2。94亿元，-62。81%）大幅下降，次要系受新产物成熟度影响导致毛利额削减、财政费用添加所致；本期非经常性损益中的非流动性资产措置损益，包罗已计提资产减值预备的冲销部门（2。96亿元，较2024年增加约2。97亿元），和计入当期损益的补帮（1。27亿元，，较2024年添加约0。65亿元）大幅增加。总体来看，新产物成熟度有待提拔，发卖削减为公司盈利能力下降的次要缘由，现阶段公司的利润率承压，具备较强的“制制爬坡”属性。

　　第三，买卖表现了控股股东的鼎力支撑。认购方中信金控是公司的持股5%以上股东，其全额现金认购表现了控股股东系统对中信证券久远成长的决心和果断支撑，有益于不变市场预期。短期内，增发可能对每股收益发生摊薄效应，但从中持久看，若本钱弥补能无效为盈利能力的提拔，则将为公司价值供给支持。

　　计谋投资恩达通，快速切入光模块赛道。2025年，公司通过受让股权及增资的体例获得美国大型数据库软件公司甲骨文（Oracle）次要供应商之一的武汉恩达通科技无限公司股权，面向云计较数据核心、无线接入以及传输等范畴海外出名客户。恩达通是一家处置光通信范畴光电子器件研发、出产、发卖的国度高新手艺企业、国度级专精特新“小巨人”企业，专注于高速光通信模块和铜缆互联手艺，结构了美国硅谷和中国光谷两大研发核心，正在硅光集成、低延迟设想等方面具备焦点手艺劣势，产物普遍使用于数据核心、AI智算核心和通信系统等范畴，盈利能力持续提拔。恩达通的产物包罗高速光模块、有源器件、无源器件等系列产物，普遍使用于电信运营商的传输系统、数据核心、AI算力核心、人工智能、激光雷达等通信范畴。光模块是光通信收集中实现光电转换的焦点部件，是新基建、消息收集扶植的主要配套设备和升级根本，光模块下逛次要使用于数通市场（云计较、大数据等）、电信市场（5G通信、光纤导入等）和新兴市场（消费电子、从动驾驶、工业从动化等）。目前恩达通次要收入来自400G/800G光模块，并可量产1。6T光模块。公司投资恩达通是基于公司成长计谋及运营规划，不只实现快速切入高增加的AI光模块赛道，更实现铜箔从业取光模块营业的协同赋能，鞭策公司立脚现有新能源营业寻求外延式成长，进一步扩大营业及收入规模，成长新的利润增加点。l投资我们估计公司2026/2027/2028年别离实现收入175/263/292亿元，别离实现归母净利润10/21/24亿元，初次笼盖，赐与“买入”评级。

　　科达利的机械人营业方才起步，将来持久成长空间可期。1）公司机械人营业采纳平台化结构：公司已设立科盟立异、伟达立、依智工致三大机械人营业合伙平台，特地结构机械人相关布局件及配套营业。2）公司机械人营业的持久定位：机械人做为公司沉点新营业标的目的之一，是将来主要成长曲线，跟着研发落地和客户导入，无望逐渐放量，打开中持久成漫空间。3）机械人营业最新进展：已同步共同焦点客户开展机械人布局件同步定制开辟，获得客户的持续承认。

　　2）公司进展：海工配备手艺领先，持续结构深海机械人。2025年，公司海洋油气配备收入同比增加约45%，智能化井口设备正在标记性项目中批量使用；同时，公司增资山东将来机械人，深度融合海洋油气配备积淀取深海功课机械人手艺，加快深海焦点配备营业结构。

　　新任办理层或将加强上逛资本结构。2026年5月15日，公司总司理黄建军先生退休离任，原蜀道集团计谋及投资成长部副部长杜若榕密斯接任总司理，估计公司将加强上逛资本结构，积极寻求优良磷矿、铅锌矿等焦点资本的收购契机。按照前期披露，控股股东所属德阳昊华清平磷化工营业取公司存正在同业合作，控股股东已明白许诺将期限处理，目前各朴直正在积极推进。

　　手艺迭代和研发投入不及预期的风险；市场所作加剧风险；行业周期性波动风险；上逛原材料及存储价钱持续上涨。

　　事务：1）公司发布2025年年报，2025年全年实现归母净利润71。61亿元，同比下降27。15%；扣非后归母净利润67。76亿元，同比增加45。23%。拟派发觉金盈利0。241元（含税）每股，分红比例60。02%。2）公司发布2026年一季报，一季度实现归母净利润13。98亿元，同比下降22。79%；扣非后归母净利润13。58亿元，同比下降15。54%。2026年一季度利润下滑或次要系2026年上彀电价下降。

　　母公司西航2025年实现营收（133。94亿元，-16。46%），实现停业利润（4。81亿元，-23。16%），研发费用（0。57亿元，-69。84%），同比力着下滑。

　　现金流量表方面，从运营勾当和投资勾当现金流净额来看，2025年公司现金流环境获得了大幅优化。2025年，公司运营勾当现金流净额（4。75亿元，+295。81%）大幅增加，投资勾当现金流净额（20。59亿元，较2024年增加约45。71亿元）扭负为正。运营勾当现金流净额大幅改善次要系本期发卖商品供给劳务收到的现金同比增加较大，采办商品、供给劳务领取的现金同比略有削减所致；投资勾当现金流净额大幅改善，次要系公司本期投资领取的现金同比削减所致。此外，公司本期筹资勾当现金流净额为-8。22亿元，较2024年下降约4。45亿元，净流出大幅添加次要系公司本期采办镇江钛合金公司股权，筹资领取的现金同比添加所致。

　　中国挪动发布Token运谋生态系统。按照搜狐科技报道，中国挪动正在2026挪动云大会期间举办了“词元聚力、智享将来”Token运营成长论坛，正式发布Token运谋生态系统，并结合腾讯、阿里、华为、中兴、科大讯飞等配合启动Token运谋生态联盟。

　　事务。2026年Q1公司实现停业收入16。10亿元，同比上升6。58%；实现归母净利润3。17亿元，同比上升5。56%。公司2025年停业收入达到59。11亿元，同比上升3。75%。2025年归母净利润达到10。57亿元，同比下降7。54%。公司2025年第四时度净利润下滑是由于：（1）公司2025年研发投入为8。69亿元，比上年度增加了20。52%。（2）为顺应市场运营的变化，公司加大了TRV130（“欧立罗”富马酸奥赛利定打针液）、安泰坦、瑞可妥、瑞百莱及美比瑞等具备较大市场增加潜力的新产物的市场推广力度。（3）2025年第四时度各项费用集中结算报销。

　　新睿电子（920211。BJ）：公司从停业务为工业机械人节制系统及部件、伺服系统及部件的研发、出产和发卖。公司2023-2025年别离实现停业收入2。04亿元/3。01亿元/3。18亿元，YOY顺次为20。62%/47。44%/5。92%；实现归母净利润0。31亿元/0。55亿元/0。59亿元，YOY顺次为4。57%/78。47%/6。85%。按照公司初步预测，2026年停业收入较2025年同比增加22。22%，净利润同比增加10。15%。

　　公司26Q1业绩阶段性承压，后续无望回暖。26Q1演讲期内，公司实现停业收入1。39亿元（YoY-31。21%），归母净利润-217。45万元（YoY-111。78%）。业绩承压次要源于两方面！

　　股权激励绑定焦点人才，三年查核锚定增加。公司近期发布股权激励草案，本激励打算拟授予激励对象的权益合计638。00万份，约占激励打算草案发布日股本总额的1。52%，此中初次授予的权益约占股本总额的1。22%，占激励打算拟授予权益总数的80。64%；预留部门占股本总额的0。29%，占激励打算的19。36%。本次股权激励三年分期解锁，查核持续三年增速不低于20%，表现公司对将来成长的决心，同时聚焦焦点研发、高预留份额也利于吸纳高端人才。

　　2、公司业绩虽然正在短期内受新产物成熟度和发卖削减的影响有所下滑，但中持久来看，航空策动机和燃气轮机的使用场景仍正在不竭拓展，行业成长前景广漠。演讲期内，公司正在军发、商发、通航动力以及燃机范畴持续取得冲破：多型军用航发产物落户，深度参取国产商用策动机研制，积极拓展燃机和通航动力市场。

　　售价及成本方面，2025年锡锭营收26。41亿元，同比+16。50%；单元售价同比添加14。91%；单元成本同比添加26。44%；毛利率削减6。77个百分点。锌锭营收6。73亿元，同比-4。39%；单元售价同比削减2。89%；单元成本同比添加；毛利率削减10。36个百分点。锑锭营收0。87亿元，铟11。3%锭营收0。63亿元，2024年同期均无营收。锌精矿营收3。72亿元，同比36。58%；单元售价同比削减3。23%；单元成本同比添加28。11%；毛利率削减16。27个百分点。铅锑精矿营收10。38亿元，同比+48。21%；单元售价同比添加37。31%；单元成本同比添加29。29%；毛利率添加1。24个百分点。有色金属深加工营收2。63亿元，同比+130。73%；单元售价同比添加18。68%；单元成本同比添加33。96%；毛利率削减9。06个百分点。其他矿产相关产物营收5。14亿元，同比+19。01%，毛利率添加1。87个百分点。

　　延期后的“航空策动机及燃气轮机用高机能高温母合金成品”项目拟按照公司的成长规划及久远方针对高温合金母合金科研出产进行总体规划，沉点弥补分现高温合金母合金年产7500吨、大型高温复杂布局件模具300件的出产年能力；弥补完美高温合金母合金检测设备及手艺，建立高温合金母合金“尝试室-中试-批产”完整的研发能力。项目标实施将处理公司高温合金母合金财产将来成长的主要问题，进一步巩固公司正在国内高温合金范畴的领先地位，显著加强我国航空航天范畴高温合金母合金的自从保障能力，对企业本身和国度军用及平易近用高温合金市场的高效成长具有积极的感化。

　　（1）5月28日晚中信证券通知布告H股定增，募集资金总额不跨越人平易近币160亿元，用于增资境外全资子公司中信证券国际无限公司，以支撑其国际化营业成长。（2）刊行对象为中国中信金融控股无限公司（中信金控），以现金体例全额认购，刊行价钱为23。13港元/股（低于中信证券港股5月28日收盘价8%），对应PB为1。02倍，限售期48个月。

　　公司产物持续推新叠加新代言人官宣，无望推进动销回暖。产物方面，公司持续推新，推出合适新国标要求的元Pony系列，环绕抢手系列Q5推出Q5赫本版、Q5MAX等。公司还官宣了全新品牌代言人欧阳娜娜，焕新品牌抽象。我们看好公司26Q2动销恢复；此外，按照钱江晚报的草根调研来看，终端从4月新一批到店产物起头售价遍及提高200-300元，以应对原材料等价钱上涨，我们认为此轮提价无望帮帮品牌不变盈利能力。

　　一体化结构有序落地，全财产链办事出海加快。1）船埠编组：焦点价值正在区位及沉点母港资本锁定，船埠编组营业盈利能力较高，Sif2022年以来毛利率维持45%以上，2024年以来公司先后完成三个沉点市场焦点母港结构，无望带动管桩订单价值量进一步扩容；2）海风安拆：风机大型化驱动海风安拆船加快迭代，目前欧洲仅有19艘船能满脚下一代海优势机高效安拆，供需缺口下安拆船日房钱已从不到30万欧元/天上涨至最高50万欧元/天，对应新制船股权IRR超20%。公司依托自有制船产能切入海风安拆市场，并已完成取欧洲支流海风开辟商签订合做意向书，后续正式订单无望逐渐落地。

　　2026年第一季度公司业绩实现逾越式增加。2026年第一季度，公司停业收入同比增加73。94%至34。45亿元，焦点驱动为铜箔产物销量随下逛需求兴旺显著提拔。归属于上市公司股东的净利润同比增加392。77%至1。21亿元，扣非净利润同比增加1208。18%至1。09亿元，盈利质量显著改善。

　　25年控费增效利润高增，26Q1因外部要素盈利有所承压。2025年公司毛利率15。05%，同比-0。11pct；净利率5。21%，同比+1。15pct。费用端，发卖费用7。14亿元，同比-5。14%，次要因运输拆卸费、广宣费及发卖办事费削减；办理费用4。47亿元，同比+1。37%，次要因办理人员薪酬、租赁费添加；研发费用2。98亿元，同比+2。45%。26Q1，归母净利润1。59亿元，同比-32。71%，次要系汇兑损益、公允价值波动及再生营业受行业政策影响；发卖毛利率为16。77%，同比+0。99pct，环比-0。16pct；发卖净利率为4。11%，同比-1。74pct，环比-1。35pct。

　　昂拉地韦是公司开辟的针对甲流的立异药，剂于2025年5月获批上市，适合儿童的颗粒剂型于2026年2月取得Ⅲ期临床成果。儿童是流感高发且用药需求强烈的群体，新增剂型和儿童顺应症将无效鞭策市场扩容。5月19日，昂拉地韦颗粒申请优先审评品种纳入公示，无望加快上市历程。

　　电价电量同步下降，煤炭产量尚未恢复，26Q1利润下滑25%。2026年Q1公司实现发电量127。83亿千瓦时，同比下滑4。4%（逃溯后），实现平均电价0。3311元/千瓦时（不含税），同比下降7。63%（逃溯后），公司入炉标煤单价同比下滑9。34%，我们阐发煤价下降幅度难以抵消电价下降及电量下滑趋向；正在煤炭端，2026Q1公司实现煤炭产量320。9万吨，同比增加1。74%，外销量149。68万吨，同比削减4。1%，实现煤炭外销价钱269。65元/吨（不含税），同比下滑24。8%，煤炭板块量价双降趋向持续，估计煤炭利润表示欠安。

　　风险提醒：原材料成本波动风险；行业合作加剧风险；海外市场拓展及汇率波动风险；下逛需求苏醒不及预期风险。

　　3月30日，航发通航动力科技（上海）无限公司正式揭牌成立，该公司为航策动力子公司南方公司拟以无形资产及现金出资9。31亿元，取联系关系方中国航策动研所、航发资产、贵州国发3家联系关系企业，以及上海产创壹号私募基金合股企业（无限合股）、中无人机、航天彩虹等6家非联系关系企业配合投资设立子公司通航动力，注册本钱为人平易近币35亿元。本次投资新设子公司一是落实国度计谋，鞭策财产化成长；二是实施市场化运营，鞭策公司高质量成长；三是开展专业化整合，落实军平易近并沉计谋。投资设立通航动力是成长低空经济，鞭策通航财产的主要行动，将对公司的出产运营发生积极影响。

　　中信证券本次大额定向增发H股，全数由头部金控集团现金认购，是国内证券行业本钱弥补取资本整合的案例。其素质反映金融供给侧布局性以及“高质量成长”要求下，头部券商加快提拔本钱充脚率和全球化能力，为行业立异和国际合作力供给示范。大股东全额参取彰显对上市公司的决心，有帮于提振行业投资者情感和提拔外部本钱对行业龙头的承认度。此外，跨境刊行取规范的联系关系买卖审批流程，为证券行业深化合规办理和境表里营业协同供给实践经验，对鞭策行业健康成长和推进头部机构做优做强具有示范意义。

　　宏不雅经济周期波动风险：汽车、储能行业需求取经济景气宇亲近相关，若宏不雅经济放缓，可能影响公司产物需求。

　　5月25日有一只北交所新股“新睿电子”申购，刊行价钱为25。19元/股、刊行市盈率为12。20倍（每股收益按照2025年度经会计师事务所根据入彀原则审计的扣除非经常性损益后归属于母公司股东净利润除以本次刊行前总股本计较）。

　　（1）充脚的资金将间接加强公司的本钱实力，有帮于提拔净本钱和风险笼盖能力，为中信证券正在持续扩展本钱耗损型营业时供给主要资本保障；（2）本次刊行有益于加速公司国际化程序，有益于中信证券继续深化其平台和境外营业结构，强化国际本钱市场的影响力和办事能力，积极响应扶植世界一流投资银行的计谋。募集资金可用于投资海外营业、金融科技和立异营业范畴，为将来多元化营业成长奠基根本；（3）控股股东现金认购、持股比例提拔，进一步彰显大股东对公司中持久成长的果断支撑，有帮于不变公司管理布局和市场决心；（4）对质券行业而言，中信证券本次大额定向增发H股，是证券行业本钱弥补取资本整合的示范性案例。其素质反映金融供给侧布局性以及“高质量成长”要求下，头部券商加快提拔本钱充脚率和全球化能力，为行业立异和国际合作力供给示范。考虑到公司龙头地位安定，本钱实力进一步加强，我们维持公司“优于大市”评级。

　　计谋投资国产AI芯片公司江原科技，深化AI结构：公司不竭深耕第一领取从业的同时，也正在积极谋划结构AI标的目的。2025年9月，公司以1亿元计谋投资江原科技，持股4。14%。公司以领取为入口、AI为引擎，通过精准投资国内领先的AI芯片公司，持续深化AI全财产链结构，卡位算力国产化成长先机。2026年江原科技将推出T800大模子训推一体AI芯片，对标英伟达H800芯片，聚焦大规模AI模子锻炼推理场景。江原T800采用国产先辈工艺取先辈封拆手艺打制，通过基于国产工艺的深度PPA（功耗、机能、面积）优化，正在保障自从可控的同时实现效能跃升。

　　点评：我们估计公司Q2吨盈利环比无望改善、利润空间。26年公司将沉点鞭策湖北/广西一期项目满产达产，我们估计浆纸婚配持续优化，且高开工率、浆线成本优化、浆纸配套提拔帮推成本加快优化。

　　投资要点国内领先的第三方领取机构：公司成立于1998年，2011年正在深圳证券买卖所上市，2016年通过严沉资产沉组将制制业全数置出，正式切入金融科技范畴。2025年完成资产沉整。公司做为一家金融科技公司，从停业务为第三方领取，为数百万商户供给靠得住的领取及增值办事，买卖额稳居头部，是国内领先的第三方领取机构。第三方领取进入规范成熟期，合利宝夯实从业拓展新需求：目前，我国领取行业已从高速扩张期进入不变成长阶段，行业整合取出清加快，头部集中趋向较着。跟着跨境电商、数字人平易近币试点鞭策跨境领取需求激增，跨境领取成主要增加点，头部机构加快海外结构，中小机构通过收购境内派司或取海外钱包合做切入市场，将计谋结构转向海外。第三方领取机构正通过摸索跨境领取、“领取+”办事模式等寻求立异成长。

　　公司获得多个制船订单，将对业绩发生积极影响！ 近期公司已稠密签订多个制船订单。 公司 5 月 25 日发布通知布告， 取荷兰海工龙头企业 Jumbo签订 2 艘沉吊船建制合同，合同金额为 1。56 亿美元（合人平易近币 10。69亿元） ， 打算于 2028-2029 年分批次交付。 5 月 12 日公司通知布告取希腊船东的 2 艘散货船建制合同， 合同金额为 1。53 亿美元（人平易近币约 10。44亿元） 。 4 月 24 日公司通知布告了取挪威和希腊船东的 8 艘散货船合同，合同金额合计 5。91 亿美元（人平易近币 40。58 亿元）。

　　新兴渠道延续高增，奶油产物表示亮眼，26Q1商超高基数下收入短期承压。分产物看，2025年公司冷冻烘焙食物收入22。90亿元，同比+7。37%，收入占比约53%。烘焙食物原料收入20。41亿元，同比+21。84%，此中奶油/酱料/其他烘焙原料别离实现收入12。32/3。00/3。41亿元，同比别离+16。41%/+33。51%/+51。13%。UHT系列产物持续放量，2025年实现发卖收入超8。5亿元，26Q1收入增加接近25%。分渠道看，2025/26Q1饼房畅通渠道收入别离占比约51%/42%，同比均根基持平，呈现企稳态势。2025/26Q1商超渠道收入占比约27%/35%，同比约+25%/-10%，2025年高增受益于公司正在焦点商超客户的蛋挞、肉松小贝等新品上市后取得抱负发卖表示，26Q1下滑次要系客岁同期季候性爆品“奶油小方”放量导致高基数。餐饮、茶饮及新零售等立异渠道收入占比连结正在22%-23%，2025/26Q1同比别离+35%/+25%，连结较快增加。

　　国能集团常规能源整合平台，正在建水电567万千瓦。公司为国度能源集团常规能源整合平台，享受集团内火电、水电项目标优先成长权以及收并购权。截至2025岁尾，公司正在建火电345万千瓦，正在建水电567万千瓦；打算2026年投产火电345万千瓦、水电380万千瓦、新能源677万千瓦。2026年公司打算固定资产投资517亿元，此中新能源投资189亿元，水电109亿元，火电165亿元，火电取新能源略有。

　　PCB行业下逛需求波动风险；机械人营业放量节拍不及预期风险；贸易航天营业占比尚小、成长性不确定性风险；海外市场汇率波动及地缘风险；行业合作加剧导致毛利率承压风险；人形机械人客户合做及批量供货进度不及预期风险。

　　事务：1）公司发布2025年年报，2025年全年实现停业收入265。95亿元，同比增加6。89%；实现归母净利润85。04亿元，同比增加2。50%；2）公司发布2026年一季报，2026Q1实现停业收入57。63亿元，同比增加7。02%；实现归母净利润15。43亿元，同比增加2。32%；3）公司发布2025年度利润分派预案，每股派发觉金股利0。205元（含税），分红比例44。91%。

　　原材料价钱波动导致毛利率下滑的风险；宏不雅波动导致市场需求下降，产物机能和交付不及预期，市场拓展不及预期，军品审价风险，持续性的资金投入带来阶段性资金周转压力的风险等。

　　ZSP1601片是公司具有全球自从学问产权、全新感化机制的医治MASH初创一类立异药（First-in-Class）。Ⅱb期临床试验强效抗肝纤维化的潜力，此中100mg组取抚慰剂组比拟，肝活检组织学显示达到纤维化改善≥1分且MASH无恶化、纤维化改善≥2分且MASH无恶化参取者比例扣除抚慰剂后的率不同离为29。50%和10。60%。目前美国FDA仅核准了Resmetirom一款口服MASH新药的上市，Resmetirom的Ⅲ期纤维化改善最高剂量组扣除抚慰剂组后比例为11。7%，ZSP1601展示更强的结果，将来具备成为MASH新药的BIC潜力。

　　大商品物流：市场化运营输出办事，表里协同驱动增加。公司物流系统正在响应内部供应链营业需求的同时，还依托内部营业构成市场化办事能力，包罗专业物流（分析/铁物流）取财产物流（新能源/铝财产/农产物物流），此中专业物流2025年贡献大商品物流超七成营收。得益于国内部门线营业量增加、运营范畴扩张、国际收集持续完美，2023-2025年大商品物流营业营收维持高速增加，CAGR达29%。瞻望将来，跟着全球大供应链畅通需求提拔，公司市场化物流营业成漫空间广漠，表里营业协同效应无望持续强化，或将带动物流板块收入取分析运营效益稳步提拔。

　　投资亮点：1、公司是我国储能BMS范畴标杆企业，正在大型储能范畴BMS产物出货量持久位居行业前列。公司自1998年成立以来一直专注于电池监测和电池办理相关范畴，颠末数十年的成长，不只完成了从铅酸电池检测起步到锂电池办理系统的营业升级，还搭建了涵盖储能BMS模块、高压箱、汇流柜、一体化集成母排CCS和线束等较为完整的产物矩阵；相关产物普遍使用于电源侧/电网侧大型高压储能电坐，以及工贸易储能、户用储能等范畴，并取国内支流的储能系统集成厂商、电池制制厂商以及能源企业成立了持久合做关系，持续三年正在大型储能范畴BMS产物出货量连结行业前列；此中，中石油、阳光电源、亿纬锂能、广祺玖号、阿特斯、晶科储能等头部客户更是接踵计谋入股，充实彰显公司凸起的业内地位取成长潜力。据CESA发布的《2024中国新型储能财产成长》，2023年公司位列中国新型储能BMS企业TOP10名单第一位；同时中国电力企业结合会和国度电化学储能电坐平安监测消息平台统计数据显示，截至2024岁暮和2025年6月末，公司正在已投运电坐拆机占比前五位的BMS厂商中位列前茅。另据问询函答复披露，公司打算正在2026年将算力核心、IDC机房等范畴后备电源BMS和动力电池BMS列入沉点冲破营业。2、公司积极鞭策一体化集控单位及数据办事营业，实现从产物前办事到运维后办事的转型；目前，该类营业已初具规模。公司依托BMS数据采集取聚合的特征，并凭仗本身正在储能BMS范畴的市场品牌劣势，自2021年启动“BMS+数据办事”营业结构，逐渐研发了融合微网负荷、储能、光伏、充电桩等数据，实现微网设备和毛病诊断、能量办理等功能的一体化集控单位，并开辟出集数据聚合、诊断取预测、虚拟电厂运营等功能的数据办事，成功建立以储能BMS相关产物为焦点的“BMS+纵向一体化财产生态”，高度契合国度新型电力系统建立和能源数字化转型的成长趋向。颠末三年多的研发取市场推广，公司的一体化集控单位产物及数据办事已普遍使用于多个工贸易储能和微电网办理项目，截至2025岁暮汇聚接入的微网坐点数量跨越3，500余个；并初步具备通过数据办事参取虚拟电厂和电力市场化买卖的能力，获得了浙江省、江苏省域虚拟电厂运营天分、江苏和广东地域的售电天分。

　　聚焦焦点营业成长，夯实国内领先地位。2025年，公司持续以电子大气体营业为焦点成长冲破点，逃求极致ppb级纯度（纯度可达9N），充实依托本身正在电子行业堆集的手艺劣势、丰硕的项目施行及运转经验，Fast-N系列焦点配备的合作力，加快推进营业结构优化，出力建立笼盖全国焦点半导体财产堆积区的完美营业收集。2025年，公司成功斩获了第10个12寸芯片配套供气项目，进一步巩固并夯实国内电子大气体营业范畴的领先地位。同时，持续强化存量现场制气项目全生命周期办理，严酷把控正在建工程质量，确保项目高质量交付，连续实现安徽广钢电材电子大气坐项目、广州广钢电材电子超纯大气坐项目、青岛广钢电子超纯大气体供应项目标贸易化运转。凭仗不变靠得住的供气能力，公司不竭深化取现有客户的计谋合做关系，为经停业绩稳步提拔供给了无力支持。依托客户对公司分析实力的持久承认，公司已取华星光电联袂合做十五载，为其配套的总制氮能力超100000Nm/h。

　　盈利预测取评级：我们估计公司2026—2028年归母净利润别离为1。41/2。01/2。93亿元，同比增速别离为14。96%/42。47%/46。13%，当前股价对应PE别离为90。32/63。39/43。38倍。我们拔取兴福电子、江化微、晶瑞电材做为可比公司，考虑到公司正在面板TMAH显影液范畴的龙头地位、OLED扩产带来的显影液/剥离液配套增量，以及IC级湿电子化学品国产替代无望带来的第二增加曲线，初次笼盖赐与“买入”评级。

　　黎明公司次要营业涵盖航空策动机和军用燃气轮机等多范畴，其次要出产的中大推力涡扇策动机普遍配备我国多款高机能军机。2025年黎明公司实现营收（259。60亿元，-5。15%），实现停业利润4。52亿元，2024年黎明公司利润总额为4。62亿元。

　　公司是一家次要处置航空航天用部件及材料研发、出产和发卖的高新手艺企业，下设钛合金细密锻制事业部、橡胶取密封材料事业部、飞机座舱通明件事业部、高温合金熔铸事业部，次要使用于航空航天范畴，同时普遍使用于船舶、刀兵、电子、核工业、铁、桥梁、化工、汽车、生物工程等范畴。

　　盈利预测。我们估计公司2026-2028年归母净利润别离为5。07、6。28和7。61亿元。

　　本钱开支下滑合适预期，停业利润无望稳步提拔。2025年，公司本钱开支1509亿元，同比下滑8。0%，沉点投向算力收集，截至2025岁尾智算总规模92。5EFLOPS（FP16），对外办事IDC尺度机柜150万个以上。2026年，公司本钱开支规划为1366亿元，同比继续下降9。5%，此中通信收集本钱开支。

　　按照公司年报披露，2026年，公司年度运营方针为停业收入估计499。49亿元，估计实现归母净利润5。24亿元。2026年，公司估计仍处于新产物成熟度提拔，产物布局调整，新营业结构阶段，盈利能力阶段性承压。

　　风险提醒：食物平安风险；行业合作加剧；原材料成本上涨风险；经济苏醒不及预期；产能扶植不及预期。

　　1）合作款式：深海范畴款式不决，国产化替代空间广漠。中国油服市场高度集中，三桶油旗下企业市占率约85%，陆地浅井及浅海范畴合作白热化；比拟之下，深海、深地等复杂工况范畴国产油服尚处起步阶段，合作款式尚未固化，为公司切入留脚窗口期。

　　同业业上市公司对比：按照营业的类似性，拔取华成工控、固高科技、信捷电气、雷赛智能、禾川科技、步科股份为新睿电子的可比上市公司。从上述可比公司来看，2025年可比上市公司的平均收入规模为10。62亿元，平均PE-2025（剔除非常值及负值/算术平均）为46。48X，平均发卖毛利率为34。76%；相较而言，公司营收规模未及可比公司平均，但发卖毛利率则处于同业的中高位区间。风险提醒：曾经询价流程的公司照旧存正在因特殊缘由无法上市的可能、公司内容次要基于招股书和其他公开材料内容、同业业上市公司拔取存正在不敷精确的风险、内容数据截选可能存正在解读误差等。具体上市公司风险正在注释内容中展现。

　　25年业绩承压，26Q1显著回暖。2025年公司业绩阶段性承压，初次呈现年度吃亏。次要缘由包罗：1）宏不雅影响下旅客户数字化投入，导致收入下滑和毛利率承压。2）公司抢抓AI机缘，加大了正在大模子、智能体等前沿手艺范畴的研发和市场投入，导致费用添加。3）为顺应AI时代，公司自动进行人员布局优化，发生了一次性费用。4）基于隆重性准绳计提了相关资产减值预备。2025年公司毛利率为24。68%，同比下降5。78pct。发卖、办理、研发费用率别离为8。42%/6。90%/13。11%，别离同比提拔1。76pct/1。38pct/2。14pct。2026年一季度，公司毛利率已大幅回升至32。37%，带动利润大幅回暖。

　　毛利率稳步提拔，短期要素扰动Q1利润表示。2025/26Q1公司发卖毛利率为24。79%/26。47%，别离同比+1。22pct/+0。50pct。盈利能力改善次要得益于糖蜜价钱下降带来的成本盈利取高毛利率的海外营业收入占比提拔。3月份海运费短期飙升扰动，26Q1毛利率提拔趋向有所放缓。费用方面，发卖/办理费用率根基不变，财政费用因银行利钱支取汇兑丧失等有所添加，对利润端构成必然压力，2025/26Q1发卖净利率别离为9。50%/9。69%，同比+0。60pct/-0。51pct。

　　骆驼股份发布2025年报和2026年第一季度报。2025年公司实现停业收入163。03亿元，同比+4。56%；归母净利润为8。38亿元，同比+36。46%；扣非归母净利润5。61亿元，同比-5。42%。2026年Q1实现停业收入38。52亿元，同比-6。88%；归母净利润为1。59亿元，同比-32。71%；扣非归母净利润1。66亿元，同比-19。08%。

　　事务：公司披露2025年年报和2026年一季度演讲，2025年公司实现归母净利润24。93亿元，同比下滑18%（较调整后），2026年一季度公司实现归母净利润6。94亿元，同比下滑24。63%（较调整后）。

　　保守营业集采影响逐渐消化，运营拐点无望确立。2025年麻醉类药物停业收入为31。16亿元，占总停业收入的52。71%，同比上升1。84%。类药物停业收入为11。89。

　　高端化+高盈利+高分红劣势较着。手握嘉士伯/1664/乐堡等国际高端+乌苏/沉庆/风花雪月等本土强势牌，精准笼盖体育、音乐、商务、文旅、餐饮全场景；高档/支流产物根基完成经济型替代，吨价取毛利率行业领先。高档产物占比超60%，毛利率超50%，ROE96%，股息率近5%，均为行业领先，盈利质量取股东报答双优。运营性现金流情况优秀，费用管控能力凸起，确保业绩韧性。公司2025年沉点正在非现饮渠道推出1升拆罐拆新品做为焦点升级标的目的，较当前平均出厂吨价提拔显著，基数较低但增速较快，将来无望成为拉动ASP和毛利率增加的主要抓手。

　　盈利预测和投资：公司2026年力争收入稳健增加、利润同口径协同增加。我们估计公司2026-2028年归母公司净利润别离为1388。1/1448。6/1558。1亿元，同比增加1。3%/4。4%/7。6%，对应EPS为6。4/6。7/7。2元，5月26日收盘价对应PE为15。2/14。5/13。5倍，公司目前各类估值均处于汗青低位程度，受益于国产算力供给提拔和央国企AI+步履推进，我们认为公司价值目前处于低估形态，维持“买入-A”评级。

　　2026年3月31日，公司审议通过了《关于耽误部门募投项目实施刻日的议案》，拟将募投项目“航空策动机及燃气轮机用高机能高温母合金成品项目”达到预定可利用形态时间由2026年3月31日延期至2030年3月31日。

　　截至演讲期末，公司焦点运营铜坑矿、高峰锡矿、佛子冲铅锌矿三大从力矿山，各矿山品种定位清晰、劣势互补：铜坑矿以锡、锌、锑、铟为焦点，锡金属资本量8。04万吨、锌金属231。16万吨，残剩可开采年限26年；高峰锡矿以锡、锌品种为焦点，锡金属资本量16。47万吨、锌金属59。53万吨，残剩可开采年限20年；佛子冲铅锌矿经本次增储后聚焦锌、铅品种，锌金属资本量29。70万吨、铅金属22。13万吨，残剩可开采年限22年。可持久为企业产能运营供给靠得住资本支持。

　　出产制制：制船景气缓冲财产周期性波动影响，静待新船坞产能爬坡鞭策业绩提拔。公司出产制制板块包罗制船、选矿和油脂加工，制船营业由子公司象屿海拆运营。2022年-2025年，出产制制板块营收、毛利实现稳健增加，此中：制船营业2025年贡献出产制制中近一半营收、超七成毛利，利润支柱感化显著。子公司象屿海拆订单储蓄充脚、细分船型合作劣势显著，手持订单全球排名靠前，2025年8月象屿海拆旗下启东船坞正式投产，估计满产后制船板块产能无望提拔超四成。我们认为，跟着新船坞产能逐渐、行业高景气延续，制船营业营收规模取盈利程度无望持续上行，成为公司中持久主要的业绩增加极。

　　5 月 28 日公司发布 H 股招股仿单， 拟全球发售 8696。58 万股， 发售价不高于 66。4 港元（取前日 A 股收盘价持平），最高募集总额为 57。74 亿港元。估计将于 6 月 5 日港交所上市。

　　ArF光刻胶财产化历程加速：公司从原材料到产物的自从化线，子公司宁波南大光电已具备功能单体、功能树脂、光敏剂等环节材料研制能力，为ArF光刻胶产物开辟和客户验证供给材料端支持。取2024年“三款ArF光刻胶通过认证幷发卖、收入破万万”比拟，2025年公司新增三款、合计六款ArF光刻胶通过验证，全年光刻胶营业收入冲破两万万元，光刻配套稀释剂收入实现翻倍，显示公司光刻胶营业正从晚期研发验证逐渐迈向财产化导入阶段。我们认为，ArF光刻胶做为高端晶圆制制焦点材料，客户验证周期长、产物不变性要求高，短期收入体量仍较小，但公司已正在原材料自从化、产物认证数量、客户订单和配套材料放量等方面持续取得进展。后续跟着已验证产物正在客户产线中的利用比例提拔，公司光刻胶营业无望从“通过验证”进一步向“不变出产、持续供货”推进，成为公司中持久成长弹性的主要来历。

　　风险提醒：曾经询价流程的公司照旧存正在因特殊缘由无法上市的可能、公司内容次要基于招股书和其他公开材料内容、同业业上市公司拔取存正在不敷精确的风险、内容数据截选可能存正在解读误差等。具体上市公司风险正在注释内容中展现。

　　行业合作加剧的风险，产物机能和交付不及预期，贵金属价钱波动导致原材料成本攀升的风险，军品审价风险，下逛需求不及预期，项目扶植不及预期，市场拓展不及预期，顶尖手艺人才不脚风险等。

　　南方公司的次要产物包罗涡桨、涡轴和活塞策动机，普遍配拆于曲升机和通航飞机等各类机型。2025年南方公司营收（74。73亿元，-2。61%），实现停业利润0。28亿元，2024年南方公司利润总额为0。16亿元。

　　事务：公司发布2025年年报取2026年一季报，2025年公司实现总营收167。29亿元，同比+10。08%，归母净利润15。44亿元，同比+16。60%，扣非净利润13。59亿元，同比+16。19%。此中2025Q4实现收入49。42亿元，归母净利润4。28亿元，扣非净利润3。94亿元，Q4收入及利润环比均实现显著提速。2026Q1公司实现总营收45。34亿元，同比+19。49%，归母净利润4。26亿元，同比+15。08%，扣非净利润3。86亿元，同比+14。46%。

　　事务：2026年5月28日，禾盛新材发布《2026年度以简略单纯法式向特定对象刊行股票预案》。本次刊行拟向不跨越35名特定对象刊行股票，募集资金总额不跨越1。9亿元，次要用于国产智能算力核心扶植。

　　拟开展高机能办事器融资租赁营业。公司于2026年5月14日通知布告，拟开展总额不跨越200亿元的高机能算力办事器融资租赁营业。公司全面拥抱AI，提出加速完美AI算力根本设备，整合昇腾等国产算力资本，建立“算力底座+AI中台+行业使用”全栈架构，打通手艺到贸易的变现闭环。结构办事器融资租赁营业无望补齐公司算力底座能力，打开持久成漫空间。

　　拟定增募资不跨越1。9亿元，帮力海曦手艺加码智能算力。1）刊行细则：本次刊行采用简略单纯法式，刊行价钱为不低于刊行期首日前20个买卖日股票均价的80%。募集资金总额不跨越1。9亿元，刊行股票数量不跨越刊行前总股本的30%，所发股份有6个月锁按期。2）资金用处：募集资金正在扣除费用后将用于两个项目，此中1。33亿元拟投向“国产智能算力核心扶植项目”，由控股子公司上海海曦手艺实施，残剩0。57亿元用于弥补流动资金；此举旨正在将公司营业从设备发卖延长至算力运营办事。我们认为，公司正在夯实保守家电复合材料营业的根本上，积极寻求计谋转型，通过本次定添加码智能算力是公司培育第二增加曲线、优化营业布局的主要测验考试；当前海曦手艺已具备初步的手艺和客户根本，本次项目扶植或有帮于其实现从项目制向持续运营的贸易模式升级。

　　AI营销营业为公司业绩增加的次要驱动力。公司正在AI营销范畴结构较早，已通过垂类大模子和SaaS平台构成规模化收入。1）正在内容出产方面，2025年AI生成视频超12。5万支；营销流程从动化方面，平台新增告白账户121。1万个、建立投放打算1。4亿条。2）此外，AI营销能力已孵化出自从品牌和“新品种草机”运营模式，2025年公司旗下美妆品牌A-9Code实现全渠道发卖5500万元以上，“新品种草机”使用于跨境电商范畴办事13个高端品牌、2025年买卖额达2。6亿元，并获得抖音电商跨境“曲播运营GMV办事之星”项。

　　2025年TB水电坐和硬梁包水电坐全容量投产，注沉澜沧江上逛水电拆机成长性。2025年公司TB水电坐和硬梁包水电坐全容量投产，新能源拆机规模大幅提拔，截至2025岁尾，公司已投产拆机3420。81万千瓦，此中水电2811。58万千瓦（同比+81万千瓦），新能源609。23万千瓦（同比+238。96万千瓦）。澜沧江流域正在云南境内干流初步规划15个梯级，总拆机容量约2600万千瓦，此中上逛河段拆机容量合计943万千瓦，公司澜沧江云南段水电开辟已由中下逛向上逛推进，注沉公司澜沧江上逛水电拆机成长性。

　　国际转包营业方面，公司处于财产链中逛，以出产制制为从，开展国际平易近用航发和燃机零部件等制制营业，并积极参取部门新型平易近用航空策动机零部件试制，赛峰、罗罗、GE、斯伦贝谢等世界出名的两机制制商以及石油钻探、医疗器械等非航空企业。国际转包营业的次要产物包罗两机的各类盘、环、槽形件、轴、机匣、全体叶盘、叶片等零部件，以及石油钻探深海范畴及轴类产物、医疗诊断产物、医疗植入件等平易近用产物的加工商业取手艺办事营业。2025年，公司外贸出口及转包营业营收（19。51亿元，-5。94%）下降，毛利率（20。61%，+0。89pcts）略有增加。

　　海外营业延续高增，国内营业苏醒强劲，食物原料成新亮点。分区域来看，2025年国外/国内别离实现收入68。48/98。05亿元，别离同比+19。88%/+4。08%，海外市场延续高增态势，是公司增加的焦点引擎。2026Q1国外/国内别离实现收入19。31/25。76亿元，别离同比+14。6%/+22。7%。国内营业正在餐饮烘焙需求修复的带动下实现强劲苏醒，增速亮眼。分产物来看，2025年酵母及深加工产物/食物原料/制糖产物/包拆类产物别离实现收入119。49/22。18/13。39/3。60亿元，别离同比+10。09%/+54。36%/+5。80%/-12。16%，此中酵母及深加工产物连结稳健增加，食物原料行业表示亮眼，酵母卵白等新产物上的推广取得显著成效。26Q1焦点酵母及深加工产物/食物原料营业实现收入32。56/6。15亿元，别离同比+17。4%/+41。7%，成为焦点增加引擎。此外，制糖营业因并表晟通糖业，26Q1收入同比大幅增加125。0%至3。52亿元。

　　公司分析实力位居中国化肥行业、中国磷复肥行业前列。公司具有安徽宁国、宣州、亳州化肥出产取宣州马尾山硫铁矿山、贵州开阳磷矿山，现已成立新产物研发、出产、使用取办事一整套较为完美的磷复肥财产链，并取高档次磷矿、硫铁矿开采、深度开辟操纵相配套，分析实力居中国化肥行业、中国磷复肥行业前列。公司是专业处置各类磷复肥、公用测土配方肥、生物无机肥料及新型肥料等肥料的研发、出产、发卖取办事，立脚化肥减量提质，绿色增效，以测土配方施肥和土壤改良为抓手，现已构成多个产物。新型功能肥料现有均控网系列、美优能系列、司尔特大丰收系列。复合肥次要用处为农业间接利用。

　　次要原材料糖蜜价钱正在25/26榨季已大幅回落，无望增厚2026年毛利率。同时，公司通过成长水解糖手艺、扩建糖蜜储罐等体例，加强了对上逛成本的管控能力。

　　多品牌啤酒龙头，嘉士伯独家平台。沉庆啤酒是嘉士伯正在华独一运营平台、国内啤酒行业前五龙头，1958年创立、1997年上市，2020年完成嘉士伯啤酒资产全体注入，构成国际高端品牌+本土强势品牌双矩阵全国化结构。

　　全球化结构加快落地，欧洲++亚太建立产能协同劣势：公司以“并购+自建”双轮驱动全球化，先后收购AHLE、完成ACPS并购，并正在墨西哥投资3000万美元设立出产，构成笼盖欧洲、、亚太的全球化产能系统。欧洲聚焦高端手艺取奢华客户，墨西哥深耕整车市场，国内总部供给研发取产能支持，无效分离区域风险、提拔全球交付能力，海外营业成为公司持久价值增加的主要引擎。盈利预测取投资：我们拔取三家汽车零部件范畴公司做为可比公司，2026年三家可比公司平均PE为78。59倍。公司一方面巩固汽车弹性元件龙头地位，另一方面通过并购ACPS正式切入高景气汽车牵引及系统赛道，构成“弹性元件+牵引系统”双从业驱动款式。ACPS自2026年起并表贡献业绩，叠加中国市场拓展取供应链协同效应，将来成长确定性较强。同时公司前瞻结构空气弹簧取人形机械人特种弹簧，打开持久成长鸿沟，从业增加稳健、新营业多点开花，估值具备提拔空间，关心。风险提醒：并购标的业绩波动的风险；宏不雅经济不及预期的风险；手艺开辟不及预期的风险；海外埠缘恶化的风险等。

　　领先结构芳纶纸。间位芳纶具有优良的热不变性、阻燃性、电绝缘性、化学不变性、耐辐射性以及优良的机械加工性，是电机、变压器、高端电子设备等产物的焦点绝缘材料。仙鹤集团（非上市公司）已切入芳纶纸出产研发，我们估计后续增加速度、空间可不雅。

　　3。26诊疗量平稳增加，收入利润端短期承压。2025年高新病院门急诊办事量达118。26万人次-1。47（+2。44%），住院办事量6。31万人次（-4。39%），实现收入12。69亿元（-16。79%），净利润0。38亿元（-55。32%）。核心病院门急诊办事量达151。76万人次（+7。01%），住院办事量13。39万人次（-4。15%），实现收入27。79亿元（-15。11%），净利润-1。97亿元（-19。40%）。全体来看，2025年公司诊疗量平稳增加，但受领取等要素影响，收入利润端短期承压。

　　分产物来看，2025年，公司产物可分为四大类，包罗根本材料、航空成品件、非航空成品件和加工办事。此中：根本材料产物的营收（11。25亿元，-7。70%）和毛利率（33。92%，-1。05pcts）小幅下降；航空成品件产物的营收（14。43亿元，+6。84%）和毛利率（29。88%，+1。31pcts）有所增加；非航空成品件产物的营收（1。23亿元，-31。46%）大幅下降，毛利率（8。32%，-2。80pcts）小幅下降；加工办事收入（1。43亿元，-9。77%）和毛利率（20。30%，-0。36pcts）均有所下降。

　　盈利能力方面，2025年，公司毛利率（30。55%，+0。91pcts）略有增加，净利率（18。80%，-1。02pcts）小幅下降，此中毛利率的微幅增加次要系本期公司财产布局变化，航空成品件收入添加所致，净利率下降次要系公司本期净利润削减所致。

　　盈利预测及投资：2026Q1公司归母净利润同比增30%，维持较高增速，估计2026、2027、2028年公司别离实现净利润4。3、5。2、6。3亿元，yoy别离为+33%、+23%、+21%，EPS别离为0。6、0。8、0。9元，当前A股价对应PE别离为91、74、61倍，我们看好公司半导体材料营业的成长性，赐与公司“买进”的投资。

　　结构AI使用垂类范畴，为将来增加蓄力。1）正在AI短剧/漫剧范畴，公司已利用AI数字报酬告白从供给AI视频办事，并持续鞭策AI漫剧场景落地；2）正在空间智能范畴，公司累计沉淀超150万条3D数据及518万条多模态数据，公司扶植空间智能MaaS平台，可适配人形机械人、双臂机械人、轮式机械人等多类本体，具备较大的变现潜力。风险提醒：使用贸易化不及预期；参股公司吃亏或减值；宏不雅经济风险等。投资：看好AI智能体的成长空间和具身智能平台变现的可能，维持“优于大市”评级。公司的AIGC赋能营销和曲播电商营业、具身智能平台潜力较大，我们上调26-27年盈利预测、新增28年盈利预测，估计26-28年归母净利润别离为1。0/1。1/1。2亿（原26-27年预测为0。7/0。9亿），同比增速300。0%/12。1%/9。4%；摊薄EPS=0。06/0。07/0。07元，当前股价对应同期PE=121/108/99x。公司的AI赋能营销营业、具身智能平台结构前瞻，AI/具身智能等立异营业无望进一步变现，维持“优于大市”评级。

　　2026年美国临床肿瘤学会（ASCO）年会将于2026年5月29日至6月2日正在美国举行。2026年5月22日，ASCO正式公开了2026年常规摘要内容。Alveltamig（ZG006）后线医治普遍期SCLC的最新数据优异，毒性平安可控，展示出极具合作力的临床价值，无望成为该顺应症范畴的主要冲破性药物。我们上调2026-2027并新增2028年盈利预测，估计停业收入为14。06/21。48/28。39亿元（原估计14。05/20。70亿元），EPS为0。74/2。42/3。55元，当前股价对应PB为133。3/40。7/27。7倍，维持“买入”评级。

　　国产数据库焦点厂商，信创取AI数据底座双轮驱动。海量数据是国内首家以数据库为从停业务的从板上市公司，公司持久“专注做好数据库”计谋，以自研Vastbase为焦点建立G100、V100、M100及计较/存储产物矩阵。此中，G100基于OpenGauss内核深度研发，面向党政及环节行业焦点系统国产替代；V100基于关系型内核融合向量引擎，面向企业学问库、RAG、智能问答等AI使用场景。

　　投资亮点：1、公司系注塑机机械手节制系统范畴的行业龙头之一。工业机械人节制系统包罗节制器、示教器、伺服系统；此中，节制器是工业机械人的“大脑”，伺服系统是工业机械人的“肌肉”，配合决定了工业机械人的精度、不变性、负荷能力等主要机能目标。公司于2010年起头研发工业机械人节制系统，是国内较早开展工业机械人节制系统研发的企业之一。颠末十余年的手艺立异取产物迭代，公司聚焦注塑机机械手使用场景已构成较为全面的产物系统，笼盖成套节制系统、驱控一体节制系统、节制系统单机、伺服系统等软、硬件相连系的处理方案及部件；旗下多款产物手艺目标优异，精准动态节制伺服机械手节制系统和高精度高矫捷性多轴伺服机械手节制系统被浙江省经济和消息化厅组织的专家认定为处于国际先辈程度。按照中国国平易近经济和社会成长统计公报，2023-2025年全国规模以上机械人制制企业工业机械人产量别离为42。95万套、55。60万套和77。31万套，公司同期工业机械人节制系统发卖数量为3。87万套、6。78万套和8。44万套，占领较高市场份额。从行业趋向来看，注塑成型是汽车、电子、家电等行业焦点制制工艺，而注塑机搭配机械手完成上下料工做，可将人工效率提拔三倍以上，现已成为注塑机的尺度搭配设备；按照贝哲斯征询预测，2030年全球注塑机市场规模无望由2024年的114。12亿美元增至158。55亿美元，或同步带动配套机械手需求稳步增加。2、公司行业成长趋向，于2022年推出驱控一体节制系统产物；目前该产物已成为公司收入增加的贡献从力。保守的工业机械人利用的节制器和驱动器大多是开辟，调试难度大，分析机能差，无法满脚行业的高速成长需求；而驱控一体将两者集成，无效提高节制系统矫捷性、靠得住性，同时降低了成本，目前正以小型化、模块化、零件化等特点，鞭策着工业机械人的升级换代。公司于2021年收购了从营工业机械人伺服驱动器的深圳迪维迅，正在节制系统范畴的劣势取深圳迪维迅正在伺服系统范畴的劣势构成协同互补，并于2022年成功推出驱控一体节制系统并实现大规模推广使用；2023-2025年，公司驱控一体节制系统产物实现了销量及发卖额的较快增加，出货量别离达2。34万套、5。59万套和7。42万套，2025年相关收入占比亦增至六成以上，成为公司次要业绩增加点。另据问询函答复披露，公司持续加码驱控一体产物立异，一方面加快推进关节机械人、协做机械人节制系统的研发，相关产物已进入样机测试阶段；另一方面不竭拓展多范畴驱控一体节制系统产物线，下逛使用现已拓展至数控加工设备、新能源配备、木匠机械、纺织机械、3C电子制制设备等多个细分范畴。

　　张北榕泰为客户供给60MW定制化数据核心尺度机房、可用机架和区域以及配套设备设备等资本及相关IDC办事，合同办事刻日初步商定为10年。张北一期项目正在2025年上半年稳步推进了机电安拆、变电坐送电以及小市政工程等环节节点。颠末高强度的工程攻坚，张北一期项目已于2025年10月底成功完成完工验收，并正式投入利用，目前上架率稳步爬升中。

　　高端电子电铜箔实现手艺冲破，鞭策国产替代历程。公司沉点凸起靶向研发，精准研判行业成长趋向并确定研发标的目的，进一步加速各类高机能电解铜箔产物的研发和制制，鞭策高端电子电铜箔的国产替代历程，不竭丰硕和优化产物布局，推出更多畅销市场、质量过硬、附加值高的新产物，逐渐提拔高端电子电铜箔等高附加值产物的占比，无效提拔产物质量，以手艺立异提拔产物合作力取市场份额。目前，公司正在高端电子电铜箔的国产替代历程中取得主要冲破，成功实现了高阶RTF铜箔、FCF铜箔、HTE铜箔、HVLP铜箔、IC封拆极薄铜箔等高机能产物的手艺冲破。IC封拆用极薄铜箔已具备量产能力，正接管头部企业认证测试，将实现高端电解铜箔范畴国产化替代。

　　费用方面，2025年，公司期间费用率（10。70%，+1。44pcts）上升，此中发卖费用率（0。67%，+0。12pcts），次要系本期开辟发卖市场，整合发卖团队，导致职工薪酬和差盘缠等上涨所致；办理费用率（11。05%，+0。10pcts），次要系本期公司按照成长需要，添加本能机能部分和人员，添加消息化投入等，导致职工薪酬、折旧费、无形资产摊销和系统运维费等办理费用添加所致，财政费用率（-1。01%，+1。22pcts），次要系公司本期利钱收入削减，汇兑丧失添加，导致财政费用添加所致。此外，公司本期研发费用率（7。57%，-0。83pcts）有所下降，次要系按照研发进度投入，部门研发项目本钱化所致；2025年公司研发投入2。46亿元，占停业收入比例（8。62%，+0。22pcts）。演讲期内，公司持续加强科技立异，连结高研发投入比例，。全年申请专利75项，获授权专利47项，颁发学术论文40篇，新评手艺奥秘6项，国度尺度4项，行业尺度4项。新增获批国度国防科技工业局某手艺核心，同时补齐建强科研出产能力，募投项目按打算推进。

　　预测公司2026-2028年收入别离为26。97、30。14、32。40亿元，EPS别离为0。38、0。49、0。60元，当前股价对应PE别离为61。5、47。8、38。7倍，考虑更多立异管线进入上市阶段，维持“买入”投资评级。

　　2025年年报及2026年一季报点评：深化军机平易近机、国内国际、航机燃机协同结构，奋进第二曲线。31亿元，-3。23%），归母净利润（6。34亿元，-26。27%），扣非归母净利润（2。94亿元，-62。81%）；毛利率（9。12%，-0。94pcts），净利率（1。59%，-0。46pcts）。4月28日，公司通知布告，2026年Q1实现营收（70。77亿元，+14。80%），归母净利润（0。03亿元，-65。93%）。

　　我们估计公司2026/2027/2028年营收别离为57/72/94亿元，归母净利润别离为13/18/24亿元，维持“买入”评级。

　　风险提醒：国产替代推进不及预期的风险；AI原生数据库研发不及预期的风险；行业合作加剧的风险。

　　瘤顺应症；同时积极开展结合PD-1单抗的一线食管鳞癌、晚期实体瘤结合疗法临床研究，肿瘤顺应症矩阵持续拓宽，临床使用场景不竭丰硕。

　　公司具有储量大、档次高的磷矿石资本。磷矿石做为矿产资本，具有不成再生、不成替代的特征。公司磷矿石部门自给，正在供应持续偏紧的行业布景下，公司资本自给能力可无效抵御原料价钱波动。公司现具有安徽宁国、宣城、亳州三大化肥出产取宣城马尾山硫铁矿山、贵州开阳磷矿山。公司子公司宣城马尾山矿业无限公司次要运营硫铁矿、高岭土矿地下开采，同时运营伴生矿锌、铅、铜、银的开采营业。出产的硫铁矿为公司硫酸的原料，部门硫铁矿对外发卖。公司具有硫铁矿、高岭土矿年许可出产规模38万吨。硫铁矿（含硫精砂）2025年度销量为9。72万吨，包含硫铁矿、铅精矿、锌精矿。公司2025年度磷矿石发卖量为57。76万吨。

　　资产欠债表方面，2025年，公司存货（13。92亿元，+8。08%）创汗青新高，次要系原材料(3。24亿元，+23。55%)和库存商品（2。84亿元，+19。83%）大幅增加所致。

　　渠道多元化计谋成效显著，大单品策略持续推进。公司“大单品、大客户、多元渠道”计谋，成效逐渐。商超渠道，客岁底于焦点商超新上的蛋挞、肉松小贝等三款产物已成长为大单品，月销表示抱负。公司积极开辟处所性商超，通过输出成熟产物方案和陈列指点，Q1呈现高增趋向。烘焙原料方面，UHT奶油持续放量，大单品360Pro正在高基数下仍无望连结较快增加。